非银金融行业近期基金监管政策对市场长效影响分析：强化工具化方向短期或增风格博弈-251217（6页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20252025年年1212月月1717日日优于大市优于大市1近期基金监管政策对市场长效影响分析近期基金监管政策对市场长效影响分析强化工具化方向，短期或增风格博弈强化工具化方向，短期或增风格博弈 行业行业研究研究行业行业快评快评 非银金融非银金融 投资评级投资评级：优于大市优于大市（维持维持）证券分析师：证券分析师：孔祥孔祥021-执证编码：S0980523060004证券分析师：证券分析师：王德坤王德坤021-执证编码：S0980524070008事项：事项：近期，证监会下发基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿），中基

2、协起草制定公开募集证券投资基金销售行为规范（征求意见稿），两项新规旨在推动公募基金行业进一步高质量发展。国信非银观点国信非银观点：新规体现了监管在薪酬总额管理、绩效考核机制、持基回购制度、追索问责机制、中长期激励方式和基金销售等方面的全方位管理。一是延续公募基金高质量发展方向，尤其是强化公募基金工具化风格，杜绝不正当销售、不正当激励，新规着重将基金公司高管、基金经理及核心销售人员的考核与投资者利益挂钩，明确量化了投资者盈亏比例、产品业绩等指标的考核系数。二是更有利于公募被动类产品，主动产品激励效应下降，长期看促进指数增强等产品研发。2025 年以来，ETF 等被动产品仍保持快速发展，公募基金被

3、动化、工具化发展趋势持续推进。三是短期或增加风格博弈，比如尤其加大抱团风格。结合公募基金 2025 年中报数据，相较于基准指数，公募基金对电子、医药生物、通信等行业超配比例较高，对银行、非银金融等行业则大幅欠配。公募基金监管“组合拳”立意高远，是推动公募行业高质量发展的关键一步，长期将有利于培育健康投资文化和保护投资者利益。评论：评论：公募基金考核规则全面深化与细化公募基金考核规则全面深化与细化2025 年 12 月 6 日，证监会下发基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿），本次新规构建了精细化、差异化的考核生态系统，体现了监管在薪酬总额管理、绩效考核机制、持基回购制度、追索问责机制和中长

4、期激励方式等方面的全方位管理。同时，中基协近期起草了公开募集证券投资基金销售行为规范（征求意见稿），旨在重塑基金销售生态，推动行业从“规模驱动”转向“投资者回报驱动”。表1：基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）考核导向变化考核维度考核维度20222022 年规定年规定20252025 年新规年新规重点变化重点变化整体考核周期提出三年以上长周期考核原则 明确三年以上指标权重80%提出具体量化要求高管考核无具体权重要求基金投资收益指标权重50%将高管考核与投资者利益强绑定权益基金经理以产品业绩为主产品业绩指标权重80%,其中基准对比30%注重投资者利益保护，强化业绩导向销售人员考核无具体规定

5、投资者盈亏情况指标权重50%将销售激励与投资者利益强绑定资料来源:中国证监会，国信证券经济研究所整理表2：基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）核心条款梳理对比维度对比维度20222022 年规定年规定20252025 年新规年新规发布时间2022 年 6 月 10 日2025 年 12 月 6 日(征求意见稿)指标权重三年以上长周期考核三年以上中长期指标权重80%高管考核无具体权重要求基金投资收益指标权重50%权益基金经理考核以产品业绩为主产品业绩指标权重80%，其中基准对比30%请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告2销售人员考核无具体规定投资者盈亏情况指

6、标权重50%高管回购比例20%，其中权益类50%30%，其中权益类60%基金经理回购比例30%40%薪酬调整机制无具体标准阶梯化调整，跑输基准超 10%且利润为负降薪30%递延支付人员高管、主要部门负责人等增加董事长、分支机构负责人问责适用范围未明确明确适用于离职人员股东分红约束无业绩不佳、投资者亏损大应降低分红内部分配无具体规定控制高管薪酬增幅，向基层员工倾斜中长期激励原则性规定明确股权、期权、限制性股权等多种工具资料来源:中国证监会，国信证券经济研究所整理 正本清源，强化工具属性与销售合规，引导行业回归正本清源，强化工具属性与销售合规，引导行业回归“受人之托受人之托”本源本源两项新规从“卖