2025年11月财政数据点评：广义财政仍需加力-251218（7页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观研究宏观研究 宏观快报点评宏观快报点评 证券研究报告证券研究报告 宏观研究/Table_Date 2025.12.18 广义财政广义财政仍需加力仍需加力 Table_Authors 侯欢侯欢(分析师分析师)021-23185643 登记编号登记编号 S0880525040074 梁中华梁中华(分析师分析师)021-23219820 登记编号登记编号 S0880525040019 Table_Report 相关报告相关报告 美国就业：延续放缓 2025.12.17 M1 增速：能否企稳 2025.12.13 稳中求进，修炼内功 2025.12.11 核心

2、CPI 同比维持高位 2025.12.10 出口：动能修复，但基数将升 2025.12.08 2025 年年 11 月财政数据点评月财政数据点评 本报告导读：本报告导读：11 月税收收入增速月税收收入增速回落回落，支出降幅支出降幅收窄收窄，但但增速偏低增速偏低。政府性基金收入政府性基金收入低位低位运行，主要运行，主要与与房地产市场房地产市场疲软疲软有关有关。随着专项债结存限额下达，政。随着专项债结存限额下达，政府性基金支出增速回升府性基金支出增速回升。展望展望 2026 年年，积极积极财政财政或或将将“主动靠前发力主动靠前发力”。投资要点：投资要点：Table_Summary 狭义收入：增速回

3、落。狭义收入：增速回落。2025 年 1-11 月，全国一般公共预算收入同比增长 0.8%。其中，11 月当月收入持平于 2024 年同期，增速边际回落。本月狭义预算收入增速创下半年新低。从主要分项看，在基数抬升的情况下，个人所得税、增值税收入仍有不错表现。不过，企业所得税收入受到较大扰动，同比增速转负。此外，在低基数下，消费税收入增速有所回落，出口退税收入降幅明显。考虑到下半年房地产需求调整，经济增长的内生动能还需增强，宏观积极政策仍需加码。狭义支出：降幅收窄，有保有压。狭义支出：降幅收窄，有保有压。2025 年 1-11 月，全国一般公共预算支出同比增长 1.4%。其中，11 月当月同比增

4、速-3.7%，相比 10月增速-9.8%，降幅边际收窄。不过，在去年同期低基数的情况下，本月整体财政支出增速仍处于低位。这可能与年内财政发力“前置”，以及年末根据实际进行预算调整有关。从分项看，2025 年 11月当月，卫生健康、科技、节能环保等领域的支出增速领先，但与去年同期低基数有关。同时，社保就业、城乡社区、农林水等支出负增。政府性基金增速：收入低位，支出回升。政府性基金增速：收入低位，支出回升。2025 年 1-11 月，全国政府性基金预算收入同比下降4.9%。其中，11月当月同比增速-15.8%，降幅较为明显。究其原因，过去几个月，房地产市场调整加速。随着专项债结存限额下达，政府性基

5、金支出增速回升。2025 年 1-11月，全国政府性基金预算支出同比增长 13.7%。其中，11 月当月同比增速 2.8%，相比 10 月增速-38.2%明显回升。究其原因，2025 年10 月，中央财政从地方政府债务结存限额中安排 5000 亿元，其中，新增了 2000 亿元专项债券额度，专门用于支持部分省份投资建设。总体来看，第一，财政紧平衡延续。在经济增长和房地产市场转型的背景下，我国财政收入增长总体温和，对支出形成一定约束。第二，支出更趋精准有效。财政资金明显向民生保障、科技创新等关键领域倾斜，政策质效在提升。第三，决策层提出，2026 年将继续年将继续实施更加积极的财政政策，并将“主

6、动靠前发力”，“合理加快资金实施更加积极的财政政策，并将“主动靠前发力”，“合理加快资金下达拨下达拨付”。付”。在我们看来，宏观政策将延续积极的大基调，确保“十五五”开好局、起好步。我们预计，2026 年狭义财政赤字率在 4%左右，在保持必要支出强度的同时，更注重优化结构、提高资金效益，并着力增强地方财政的可持续性。风险提示：风险提示：房地产需求有待提振。宏观快报点评宏观快报点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 7 目录目录 1.狭义收入：增速回落.3 2.狭义支出：降幅收窄，有保有压.4 3.政府性基金增速：收入低位，支出回升.5 4.风险提示.6 ZXOWmPrPwPuMzQn