赤子城科技（9911.HK）-港股公司首次覆盖报告：出海社交龙头聚焦“灌木丛”产品矩阵策略-251217（28页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 证券研究报告-1-2025 年 12 月 17 日 公司研究公司研究 出海社交龙头，聚焦“灌木丛”产品矩阵策略出海社交龙头，聚焦“灌木丛”产品矩阵策略 赤子城科技（9911.HK）首次覆盖报告 买入（首次）买入（首次）赤子城科技是中国领先的全球化社交娱乐平台赤子城科技是中国领先的全球化社交娱乐平台。公司以泛人群社交业务为主，为以中东北非地区为主的全球不同文化背景的用户提供多样化精细化的社交体验。2022 年以来公司通过整合并购与内部孵化双轮驱动，在社交赛道取得显著进展，并进一步拓展游戏等创新业务。25H1 公司实现营收 31.81 亿元，同比增长 40%，SUGO

2、与 TopTop 收入同比增速均超 100%；盈利能力同步提升，25H1 公司实现归母净利润 4.89 亿元，对应净利率 15.4%。公司社交业务覆盖公司社交业务覆盖泛人群与多元人群两大领域。泛人群与多元人群两大领域。1 1）泛人群社交业务是公司泛人群社交业务是公司核心核心主营业务主营业务，20242024 年该业务收入占总收入比重超年该业务收入占总收入比重超 7 70 0%。公司采用“灌木丛”产品矩阵策略，通过布局直播社交、语音社交、游戏社交等多元化产品（MICO、YoHo、TopTop 以及 SUGO），针对本地用户需求进行有针对性的覆盖。公司顺应特定市场的文化与社会变迁，通过“产品复制+

3、国家复制”模式推进全球化，形成中东北非+东南亚两大核心市场。构建了多元且高效的高度本地化运营构建了多元且高效的高度本地化运营团队体系：团队体系：在全球 20 多个国家设立运营中心，本地化团队规模约 800 人，采取“中方统筹方向、本地驱动执行”的协同模式。2 2）公司通过收购蓝城兄弟，）公司通过收购蓝城兄弟，强化强化多元人群多元人群社交领域布局。社交领域布局。多元人群全球用户基数庞大，付费意愿强，公司旗下 Blued、Finka 等产品在国内及海外市场实现互补协同。截至 2024 年，蓝城兄弟 MAU 约为 745 万，DAU/MAU 达 47%，次月留存率达 74%。创新业务为公司第二增长曲

4、线。创新业务为公司第二增长曲线。以精品手游为支柱，结合社交电商，AI 与短剧赛道，构建了协同发展的多元化业务生态。1 1）公司精品手游以公司精品手游以“合成“合成+”为核”为核心策略，心策略，成功打造出爆款产品成功打造出爆款产品Alices Dream:MergeGamesAlices Dream:MergeGames。24 年该游戏流水同比增长超过 60%，24 年 5 月流水近千万美金；公司计划将该游戏的成功经验迁移到新产品，打造长生命周期爆款。2 2）社交电商是社交电商是公司公司在在“社交社交+”+”场景下的重要探索场景下的重要探索。从垂直深耕阶段收购蓝城兄弟旗下蓝城大健康，到拓圈发展阶

5、段的荷尔先生，用户群体不断丰富。3 3）赤子城科技通过自研布局 AI Agent 并推出 AI 内容社区 Aippy，积极探索 AI 驱动的下一代社交娱乐形态；短剧业务已初见成果，初步面向东南亚与美洲市场。盈利预测、估值与评级：盈利预测、估值与评级：赤子城科技作为中国非游戏厂商出海收入榜前 10 名的公司，通过精细的本地化运营，凭借成功的“产品+国家”复制战略，实现了对新兴社交娱乐市场（尤其是中东北非地区和泛东南亚地区）的广泛布局；此外，公司通过创新业务实现收入来源多元化，短中期收入&利润增长确定性较高。我们预计 25-27 年公司实现营业收入 69.0/84.1/97.0 亿元人民币，实现归

6、母净利润 9.5/12.4/14.9 亿元，同比增速分别为 97.0%/31.3%/19.7%。公司作为出海社交龙头企业，首次覆盖，给予目标价 14.5 港元，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：政策收紧与合规风险、汇率风险、股东诉讼风险、赛道拥挤导致竞争加剧、产品创新迭代风险、全球协同与收购融合不及预期。公司盈利预测与估值简表公司盈利预测与估值简表 指标指标 2022023 3 2022024 4 2022025 5E E 2022026 6E E 2022027 7E E 营业收入（百万元）3,308 5,092 6,904 8,414 9,700 营业收入增长率 18.1%53.9%3