永艺股份（603600）-A股公司研究报告：外销迈入新征程悦己消费催化内销品牌乘势而起-251215（31页）.pdf

1、 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 轻工制造 2025 年 12 月 15 日 永艺股份(603600)外销迈入新征程，悦己消费催化内销品牌乘势而起 报告原因：强调原有的投资评级 买入（维持）投资要点：行业：美国家具需求提振，办公椅消费有望回暖。关税扰动减弱，美国降息周期拉动成屋销售，有望提振家具需求。2024 年全球办公椅产值规模为 157 亿美元，其中中国、美国分别为最大生产国及消费国。2025 年 1-10 月中国办公椅累计出口同比下滑 7.5%，其中对美出口金额累计同比下滑 22.9%，9、10 月分别同比下滑 5.9%、1.8%，对美出口降幅收窄明显。从美国进口数据看，20

2、25 年 1-7 月美国办公椅进口累计同比下滑 5.1%，其中越南、墨西哥、中国占比分别为 36.0%、27.1%、17.8%。公司：改善+兑现下，外销业务有望迈入新阶段。产能端，公司国内、越南、罗马尼亚基地布局全球，本地化运营提升海外产能优势。持续拓宽增长引擎，引入成熟海外销售团队，强化新客户拓展，成功开拓 Costco、Sams 等；办公椅拳头产品优势稳固，升降桌等新品类快速放量。同时公司立足于全球化成立海外办事处，非美市场有望快速起量。行业改善，公司有望兑现，看好 2026 年公司出口业务增长发力。公司：悦己消费催生人体工学椅高潜赛道，永艺内销品牌乘势而起。久坐引发健康问题，年轻群体悦己

3、消费崛起，催生中国人体工学椅高成长性赛道，2025 年中国人体工学椅市场规模为220 亿元，同比增长 22.1%，2021-2025 年 CAGR 为 15.9%。伴随品类认知提升，人体工学椅定位正从工具型产品进化为品质生活符号，行业消费升级正当时，2024 年电脑椅电商渠道（天猫+京东+抖音）行业均价为 522 元/件，2020-2024 年 CAGR 为 10.4%。乘行业风口，以永艺为代表的中高端国产品牌强势崛起，2024 年西昊、黑白调、永艺品牌在电商渠道（天猫+京东）销售额 CR3 提升至 25.4%。永艺把握赛道发展黄金机遇期，2023 年开启自主品牌发展元年，打造 Flow530

4、、Flow 360、Flow 550 等旗舰产品系列，建立品牌“撑腰”用户心智；多元化渠道，消费人群持续破圈，布局线上销售、线下零售门店以及 2B 模式，线上强化品牌种草，线下旗舰店（购物中心店等）打造差异化产品体验，2C 奠定品牌力，有望提升 2B定价权。盈利预测与估值。我们维持公司 2025 年归母净利润 2.95 亿元，考虑改善+兑现下，外销业务迈入新阶段，内销品牌强势崛起，略上调 2026-2027 年归母净利润至 4.01、4.95 亿元（前值为 3.96、4.91 亿元），分别同比-0.4%、+35.8%、+23.5%，当前市值（2025/12/15）为 39 亿，对应 2025-

5、2027 年 PE 分别为 13、10、8 倍。参考可比公司 2026 年 PE 均值 14.2倍，我们给予永艺股份 2026 年 14.2 倍 PE，则目标市值为 57 亿，维持“买入”评级。风险提示：海外需求修复不及预期，客户开不及预期。市场数据：2025 年 12 月 15 日 收盘价（元）11.89 一年内最高/最低（元）14.77/8.26 市净率 1.7 股息率%（分红/股价）3.87 流通 A 股市值（百万元）3,567 上证指数/深证成指 3,867.92/13,112.09 注：“股息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2025 年 09 月 30 日 每股净资产（元）6

6、.93 资产负债率%49.75 总股本/流通 A 股（百万）330/300 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：相关研究-证券分析师 屠亦婷 A0230512080003 庞盈盈 A0230522060003 联系人 庞盈盈 A0230522060003 财务数据及盈利预测 2024 2025Q1-3 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）4,749 3,483 5,003 5,987 7,001 同比增长率（%）34.2 2.8 5.3 19.7 16.9 归母净利润（百万元）296 191 295 401 495 同比增长率（%）-0.6-14.8