佐力药业（300181）-A股公司研究报告：核心品种筑基两翼业务塑新增长极-251215（29页）.pdf

1、 敬请阅读末页之重要声明 核心品种筑基，两翼业务塑新增长极核心品种筑基，两翼业务塑新增长极 相关研究：相关研究：1.核心产品保持快速增长，核心与两翼产品仍具较大发展空间 20250503 2.核心产品持续发力，C端布局稳步推进 20250820 公司公司评级：评级：买入买入（维持）（维持）近十二个月近十二个月公司公司表现表现%1 个月 3 个月 12 个月 相对收益 5 2-6 绝对收益 4 4 11 注：相对收益与沪深 300 相比 分析师：分析师：许雯 证书编号：证书编号：S0500517110001 Tel：(8621)50293534 Email： 地址：地址：上海市浦东新区银城路88

2、号中国人寿金融中心10楼 核心核心要点：要点：四维度构建乌灵胶囊增量空间四维度构建乌灵胶囊增量空间，在研产品及大健康完善乌灵系列产品矩阵在研产品及大健康完善乌灵系列产品矩阵 公司乌灵系列产品主要包括乌灵胶囊、灵泽片、灵莲花颗粒，三款产品均为独家品种，其中，乌灵胶囊为核心品种。作用机理明确、疗效及安全性好、公立医院及市场认可度高形成乌灵胶囊的多维优势。乌灵胶囊自 2022年首次纳入集采后，以价换量效果较为清晰，纳入集采后快速放量，医院覆盖数量由 2021 年底的突破 10000 家增长至 2024 年的 15000 家，较好地实现了销量对冲集采降价。随着销售市场及适应症的不断拓展，乌灵胶囊未来的

3、增量空间主要集中于以下几方面：（1）集采持续推进带来的增量；（2）基层医疗终端拓展带来的增量；（3）零售端市场深度开发带来的增量；（4）二次开发带来的增量。灵泽片和灵莲花颗粒为乌灵系列二线品种。与传统 BPH 中成药相比，灵泽片在组方、循证医学、安全性等方面均具优势；灵莲花颗粒作为独家品种，以乌灵菌粉为基源，以更年期情绪及睡眠等心身症状为差异化定位，形成差异化优势。在前列腺及妇女更年期用药市场扩容、公司加大二线品种市场推广下，二线品种有望迎来加速放量。此外，1.1 类中药新药灵香片（聚焦 SPID-CPP）的研发，以及公司切入大健康领域探索“乌灵菌+X”产品的开发，将助力乌灵菌粉终端价值的提升

4、，完善乌灵系列产品矩阵，构建业绩新增长点。百令系列入集采百令系列入集采有望有望重塑市场格局，双剂型增强重塑市场格局，双剂型增强其其竞争优势竞争优势 公司百令系列产品主要包括百令片和百令胶囊。百令片于2008年获批上市，目前已进入 15 个临床指南、专家共识及教材专著的推荐；百令胶囊于 2023年 12 月获批上市，目前已进入 31 个临床指南、专家共识及教材专著的推荐，为国内首个获批的同名同方药。百令片 2021 年 12 月未中选中成药省际联盟集中带量采购对其在湖北联盟地区的销售产生较大影响，自 2022 年以来先后中选广东联盟、山东、江苏、浙江、京津冀以及全国第三批中成药集采，集采覆盖范围

5、逐步扩大到 31 个省（区、市）和新疆生产建设兵团。集采的中选及扩面给百令片带来了销量增长，同时，随着集采的推进，量增不断对冲价降的影响，集采影响逐步减弱。目前百令片在销企业有 3 家，公司的百令片 2024 年占在销企业总销售额约 27%；百令胶囊在销企业有 2 家，2024 年的市场规模超过 18 亿元，而公司的百令胶囊于2024年底才正式上市销售，市场规模的介入值得期待。随着集采全面落地与渠道持续下沉，百令系列有望通过以价换量的方式，继续保持较快增长态势，重塑市场格局，同时，双剂型将增强公司百令系列的整体竞争优势。两翼业务快速增长，有望形成业绩新增长两翼业务快速增长，有望形成业绩新增长极

6、极 近年来受集采、国标与省标转换、医疗反腐等政策影响，中药配方颗粒自-20-10010203024/1225/02 25/04 25/06 25/08 25/10沪深300_累计佐力药业_累计证券研究报告证券研究报告 2025 年年 12 月月 15 日日 湘财证券研究所湘财证券研究所 公司研究公司研究 佐力药业（佐力药业（300181）2 敬请阅读末页之重要声明 公司研究 2021 年之后进入调整阶段，中药饮片集采亦不断深入，中药配方颗粒及中药饮片行业从价格竞争转向价值竞争。而公司先发优势明显，抢抓先机布局中药饮片和配方颗粒，“一体两翼”效果显著。公司的中药饮片具有以下优势：一是，与全国众多