医药生物行业深度报告：医药行业2026年投资策略内外兼修出海破局-251212（34页）.pdf

1、评级：看好核心观点相关研究bullet内外兼修，出海破局。近年来医药行业上市公司境外业务收入快速增长，体现出中国医药产业在巩固原有优势领域（原料药等）基础上，逐步在创新药、医疗设备、高值耗材等高附加值领域迎来突破。长期看，依托成本优势、产业链完整性和协同性、工程师红利和科技创新能力，我们认为中国医药企业在全球医药产业链中的重要性将持续提升。2025年以来，受益于海外BD交易频繁落地带来的管线价值重估以及全球生物医药行业融资持续恢复，创新药板块和创新产业链(CXO、科研试剂等)的行业景气度处于较高水平，市场表现良好，进一步验证产业趋势。因此我们认为，在内需整体稳健的基础上，外向拓展和出海破局成为

2、医药行业未来业绩增量的重要来源。.创新药：从对外授权突破向管线价值持续兑现迈进。我们认为，由于中国源头创新能力提升，MNC补充管线需求持续性强，创新药对外授权交易热度有望延续。另一方面，随着近年来实现对外授权交易的创新药陆续进入临床中后期阶段，对于创新药板块关注点，我们认为应当从“预期(博弈潜在的交易)转向兑现（临床数据读出、临床研究进展及国外商业化放量等)”，在未来1-3年内兑现的临床数据读出、BLA以及商业化兑现等事件，有望成为相关公司股价的潜在重要催化。行业融资改善，外需型CXO及科研试剂/服务公司业绩趋势有望持续向好。目前美国联邦基金目标利率已经进入下降通道，有利于全球生物医药行业融资

3、持续改善，为CXO、科研试剂/服务行业需求端复苏创造有利条件，随着下游需求持续改善，我们认为CDMO/CRO企业的经营效率仍有改善空间，产品受益于药物研发活跃度提升的公司将率先受益。医药先进制造：多领域实现突破，开启国际化新篇章。对医药先进制造各细分领域进行梳理后，我们认为骨科高值耗材、一次性手套、医疗设备和制药设备行业等领域近年来境外业务收入持续增长，在全球市场中的份额有望得到提升，成为中国医药行业国际化征程新的亮点。.医药内需：短期经营承压，静待蓄力回升。由于需求端出现波动，2025年血制品行业进入景气下行周期，但血制品企业主动调整采浆节奏，提升经营效率，随着供给端优化以及老龄化趋势下血制

4、品需求的增长，我们认为血制品行业在2026年有望逐步迎来拐点。OTC/处方中成药的渠道库存去化进展较为顺利，业绩底部明确，后续中药创新药/基药品种放量、外延并购等有望提供新的业绩增长点。部分中药行业上市公司分红率和股息率均处于较高水平，已经具有较高的配置价值。.风险提示：创新药销售额低于预期，研发失败风险等；血制品需求量和价格低于预期；居民消费能力下降和集采影响，中成药销售低于预期。骨科高值耗材等海外市场拓展速度低于预期。创新产业链表现突出，外需方向业绩持续走强.1创新产业链表现突出，外需方向业绩持续走强1.1授权交易持续落地，业绩持续释放，创新药及CXO市场表现突出2025年以来(截至202

5、5年12月8日)，医药生物指数(申万)涨幅为16.00%，在31个申万一级行业中排名第17位，与沪深300指数相比超额收益为-1.46pct。(divcenter)图12025年以来A股各一级行业涨跌幅情况（单位：%，截至2025年12月8日)(/divcenter)2025年医药行业各细分领域市场表现分化显著，截至2025年12月8日，A股中，仅有化学制剂、研发外包和原料药等3个行业指数的涨幅超过医药生物指数(申万)。港股市场中，与恒生指数和恒生医疗保健指数相比，恒生创新药指数均取得了超额收益，但2025年9月起由于市场对于创新药对外授权交易乐观情绪减退，恒生创新药指数出现一定幅度回调。A股

6、化学制剂行业指数的成分股中包括较多创新药公司，我们认为，创新药板块受益于海外BD交易频繁落地带来的管线商业化价值重估，估值呈现出弹性，此外已上市创新药国内外商业化也在持续兑现，使得其在各细分领域指数中处于领涨地位。CXO（医疗研发外包）受益于供给端和需求端的积极变化，2025年以来市场表现良好。2025Q1-Q3，A股医药行业各细分领域中，大部分行业的利润呈现同比下滑态势，仅有CXO、线下药店等少数行业保持增长。显示出在医疗行业政策环境较为复杂的背景下，业绩端的压力持续显现。由于众多优质创新药企业在港股上市，因此我们也对港股制药企业的经营情况进行分析。我们选取了15家代表性大型制药企业，对其经