【中银证券】高频数据扫描：债市久期偏好或相对不足-251214（21页）.pdf

1、 固定收益固定收益|证券研究报告证券研究报告 周报周报 2025 年年 12 月月 14 日日 相关研究报告相关研究报告 如何看待美债长期利率触顶如何看待美债长期利率触顶20231122“平坦化平坦化”存款降息存款降息20231217 房贷利率仍是长期利率焦点房贷利率仍是长期利率焦点20240225 新旧动能与利率定价新旧动能与利率定价20240407 特朗普交易：预期与预期之外特朗普交易：预期与预期之外20241124 低通胀惯性仍是主要矛盾低通胀惯性仍是主要矛盾20250105 如何看待美国通胀形势如何看待美国通胀形势20250119 美国的赤字、储蓄率与利率美国的赤字、储蓄率与利率202

2、50216 美国经济：失速还是滞胀？美国经济：失速还是滞胀？20250330 美债成为贸易摩擦焦点美债成为贸易摩擦焦点20250413 贸易摩擦将迎关键数据贸易摩擦将迎关键数据20250427 中美股债再平衡中美股债再平衡20250512 美国美国 4 月零售、通胀数据平淡月零售、通胀数据平淡20250518 美国财政前景的变数美国财政前景的变数20250609 财政、司法、货币、贸易纠缠中的关税摩擦财政、司法、货币、贸易纠缠中的关税摩擦20250701“大而美”法案加剧美国财政压力“大而美”法案加剧美国财政压力20250707 从通胀形势看美联储“换帅”可能性从通胀形势看美联储“换帅”可能性

3、 20250720 就就业数据下修、降息可能提前业数据下修、降息可能提前美国美国 6 月月PCE 和和 7 月非农数据点评月非农数据点评20250804 美国就业数据爆冷、财政变数增加美国就业数据爆冷、财政变数增加 20250908“快降息”与“慢降息”“快降息”与“慢降息”美联储美联储 9 月议月议息会议点评息会议点评20250919 如何看长期收益率后续走势如何看长期收益率后续走势20251013 美联储的暗示与基本面的趋势美联储的暗示与基本面的趋势20251103 关税辩论、就业降温、美债震荡关税辩论、就业降温、美债震荡20251110 社融减速符合预期、等待增量工具显效社融减速符合预期

4、、等待增量工具显效20251116 AI 效益与美债效益与美债20251123 债市测试“平衡边界”债市测试“平衡边界”20251207 分歧“变小”、压力变大分歧“变小”、压力变大美联储美联储 12 月会月会议点评议点评20251211 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 固定收益固定收益 证券分析师：证券分析师：张鹏张鹏 peng.zhang_ 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090001 证券分析师：证券分析师：肖成哲肖成哲（8610）66229354 证券投资咨询业务证书编号：S1300520060005 债市债

5、市久期偏好久期偏好或或相对不足相对不足 高频数据扫描 银行、保险等长久期偏好机构持债比例下降，在收益率银行、保险等长久期偏好机构持债比例下降，在收益率上行上行阶段，阶段，或需或需货币货币政策提供更多长期流动性政策提供更多长期流动性。1.国内债市国内债市久期偏好久期偏好或或相对不足相对不足。最新公布的 11 月金融数据显示，我国社融存量同比增速保持在 8.5%，其中政府债券增速虽有所回落，但仍在18.8%的较高增速水平，住户人民币贷款同比增速降至约 1.1%，但企事业融资（不含外币贷款）同比增长约 7.8%，新型政策性金融工具可能已对带动企业融资发挥了重要作用。自去年 4 季度以来，商业银行和保

6、险机构的持债规模占银行间市场债券托管量的比例有较为明显的下降，截至今年 10 月该比例约为 69.7%，较2024 年的高点下降约 3 个百分点。商业银行和保险机构传统上是具有更商业银行和保险机构传统上是具有更长久期偏好的机构投资者，在收益率上行阶段，如果这些机构持债的比长久期偏好的机构投资者，在收益率上行阶段，如果这些机构持债的比例较低，可能导致债市久期偏好相对不足，例较低，可能导致债市久期偏好相对不足，更更难以平衡收益率上行压力难以平衡收益率上行压力。但我们认为，但我们认为，当前我国仍需必要的社融增速支持宏观经济稳中求进，也当前我国仍需必要的社融增速支持宏观经济稳中求进，也需控制收益率上行