国际宏观-宏观视角：12月FOMC：如期降息并启动扩表-251211（7页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 宏观视角宏观视角 12 月月 FOMC：如期降息并启动：如期降息并启动扩表扩表 华泰研究华泰研究 2025 年 12 月 11 日中国内地 易峘易峘 研究员 SAC No.S0570520100005 SFC No.AMH263 +(852)3658 6000 胡李鹏，胡李鹏，PhD 研究员 SAC No.S0570525010001 SFC No.BWA860 +(86)10 6321 1166 赵文瑄赵文瑄*联系人 SAC No.S0570124030017 +(86)10 6321 1166 概览：北京时间

2、12 月 11 日（周四）凌晨联储公布 12 月会议决定，如期降息 25bp 并启动准备金管理购买（RMPs），点阵图维持 2026-27 年各降息一次指引；鲍威尔表态偏鸽。考虑到就业市场将逐步改善，预计联储未来或暂停降息。联储联储 12 月会议如期降息月会议如期降息 25bp，并在，并在 12 月启动准备金管理购买（月启动准备金管理购买（RMPs）。）。联储 12 月会议如期降息 25bp，基准利率降至 3.5%-3.75%，三名委员反对此次决议，Miran 要求降息 50bp，堪萨斯联储主席 Schmid 以及芝加哥联储主席Goolsbee 要求维持利率不变；联储在 12 月启动 RMPs

3、，时点和规模超过此前预期；点阵图维持 2026-27 年各降息一次的指引。鲍威尔整体表态偏鸽，虽然暗示可能暂停降息（well positioned to wait and see），但也为 1 月会议降息保留了可能性；对就业数据被高估的表态也偏鸽。金融市场整体反应较为积极，股市上涨，收益率下跌。截至北京时间凌晨 4:50，相较会前，市场预期 2026 年累计降息幅度上升 4bp 至 56bp；2 年、10 年美债收益率分别下行 3bp、2bp至 3.53%、4.14%；美元指数下跌 0.2%至 98.6，美股三大股指分别上涨 0.8%-0.9%，黄金上涨 1%至 4265 美元/盎司。联储联储

4、 12 月月月将启动准备金管理购买（月将启动准备金管理购买（RMPs），时点和规模超预期；额外下调准备金利息率（），时点和规模超预期；额外下调准备金利息率（IORB）10bp。第一，12 月启动 RMPs，即根据需要购买短端国债（bills），将准备金规模维持在充足区间，且如果有必要可购买 3 年以内国债。联储 12 月首次购买规模为 400 亿美元，且预计未来几个月维持在较高规模，以抵消 4 月 15 日缴税所带来的准备金下降压力；此后购买规模将显著放缓。整体来看，RMPs 的规模将根据联储负债需求的预期趋势增长以及季节性波动（例如由纳税日期引起的波动）进行调整。第二，额外调降 IORB 利

5、率 10bp。IORB 下调 35bp，与联邦基金利率上限的差异从此前的 10bp 扩大至 20bp，降低银行将资金存放在联储的动机，鼓励银行将更多资金投放到隔夜市场，从而增加市场流动性供给。第三，取消常备回购便利（SRF）交易总额上限，采用全额配售模式。SRF 此前限额为 5000亿美元/天，且设定最低利率，本次取消限额，利率固定为联邦基金利率上限，更好发挥 SRF 的流动性保障作用。前瞻指引方面，鲍威尔释放暂停降息的信号，但也为前瞻指引方面，鲍威尔释放暂停降息的信号，但也为 1 月会议降息保留了可能性。月会议降息保留了可能性。鲍威尔表示，政策利率处于中性利率的广泛估计范围内，联储当前处于一

6、个有利的位置，可以边走边看（well positioned to wait and see），释放暂停降息的信号。但鲍威尔也强调，1 月会议前将公布大量数据（10-11 月以及 26 年 1 月就业数据；11-12 月 CPI 数据），将据此做出决策。此外，未来对就业数据的修正将显示，新增就业被高估，显示其对就业市场仍然较为担忧。12 月点阵图维持 2026-27 年各降息一次指引：对 26 年降息指引存在分歧，7 名委员反对继续降息，而 8 名要求降息超过 1 次。基本面方面，鲍威尔认为经济增长仍然稳健，就业市场仍在降温，通胀整体略低基本面方面，鲍威尔认为经济增长仍然稳健，就业市场仍在降温，