食品饮料行业2026年度投资策略报告（一）：需求多元、供给升级大众消费的嬗变与曙光-251211（21页）.pdf

1、食品饮料行业2026年度投资策略报告（一）需求多元、供给升级，大众消费的嬉变与曙光核心观点回顾2025年：内需相对疲弱，行业整体降速。2025年前三季度中国城镇居民人均可支配收入同比增速4.4%，增幅放缓，消费信心未有明显修复，年中限酒条例亦形成短期扰动。受此影响，2025年食品饮料板块继续表现弱势，2025年年初以来，食品饮料板块下跌5.3%，跑输沪深300指数19.4个百分点。子板块中，软饮料行业维持相对较高的景气度，零食行业呈现分化表现，量贩零食龙头继续开店、魔芋零食放量形成局部亮点，相关个股表现良好。展望2026年：结构性机会仍存，渠道分化、供给升级。在需求总量温和复苏的基本假设下，我

2、们判断大众品仍将呈现结构性机会。一方面，渠道端细分化、专业化、高效化、差异化的长期趋势依然明显，传统线下零售业态（包括传统商超等）的调改范围还在扩大，同时即时零售正加速消费习惯培育，大众品企业仍需进一步调整优化渠道体系，并提升渠道覆盖与适配能力；另一方面，随着宏观政策持续发力、部分产业利润率先修复，消费者对于未来经济发展的信心提升，预计大众消费从极致比价回归到追求平价高质，且消费者对于“质”的评判维度更加多元，除了商品的基础功能属性以外，也会考量附加价值，如便捷性、健康程度、情绪体验等。因此，相较于前两年，供给侧将会迎来一个更加宽阔的产品/服务创新空间。投资建议：顺应新消费趋势，挖掘供给升级机

3、会。我们认为2026年大众品板块有以下投资主线：1）产品及服务的高质价比改造，既包括传统线下门店业态的提质与折扣化改造，也包括厂商推出品质更优或能彰显个性、提升情绪价值的差异化产品，推荐巴比食品，关注万辰集团；2）渗透率持续提升的高景气品种，具备健康属性的品种可在长期持续替代相近品类，推荐东鹏饮料、农夫山泉、卫龙美味、盐津铺子；3）前期受损较重行业的预期反转，包括酒水、餐饮行业及牧业，推荐安井食品、颐海国际；4）个股逻辑主导下业绩确定性较强的标的，推荐燕京啤酒；5)高股息或高综合股东回报标的，推荐伊利股份。风险提示：宏观经济的发展超预期或低于预期；行业内卷式竞争；原材料价格大幅上涨；市场资金波

4、动加剧。行业研究行业专题食品饮料优于大市维持相关研究报告1回顾2025年：内需相对疲弱，行业整体降速1.1宏观：内需相对疲弱，限酒条例亦有扰动居民收入增幅放缓，消费信心未有明显修复。2025年前三季度中国城镇居民人均可支配收入同比增速4.4%，环比继续下降；2025年中国消费者信心指数仍在90以下，距离2021年仍有较大差距。从社会消费品零售增速来看，2025年年初增速环比2024年下半年有所修复，但6月受到限酒条例影响，餐饮收入增速快速走低，拖累整体社零增速，反映需求有所弱化。随着限酒条例的短期扰动逐步消退，10月餐饮收入增速开始上扬，后续餐饮及酒水需求恢复情况值得关注。从CPI数据来看，2

5、025年以来CPI同比增速在0%附近徘徊，同样反映需求内生增长动力偏弱。其中食品CPI持续为负，但10月食品CPI同比降幅有所收窄。(divcenter)图1：中国城镇居民可支配收入及同比增速(/divcenter)1.2中观：行业整体业绩降速，软饮料行业相对景气2025年食品饮料行业收入、利润增速逐季走弱。2025年前三季度，食品饮料行业整体累计收入、利润增速分别降至0.3%/-4.5%，盈利能力有所弱化。软饮料行业相对景气，零食行业结构性景气。大众品整体来看，2025年前三季度累计收入、利润增速分别为4.5%/2.3%，盈利能力同比略有弱化。对比子板块，2025年前三季度零食、软饮料、调味

6、品板块收入增速居前，分别为31.1%/10.8%/3.8%，但零食板块的收入增量主要由万辰集团新开门店贡献，若剔除万辰集团，零食板块前三季度收入增速为-0.1%。部分品类享受成本红利，对利润形成支撑。虽然内需相对疲弱拖累板块收入增速，但部分原辅料成本仍在下行周期，部分品类享有成本红利，例如啤酒、饮料、调味品板块毛利率有较为明显提升，对全年利润形成一定的支撑作用。零食板块毛利率大幅下降，主要原因系低毛利率的万辰集团快速增长，在板块中的权重明显提升，另一方面，洽洽食品等零食龙头受到原料价格上涨、渠道结构变化的双重影响而毛利率下滑。大众品公司整体来看费用投放较为克制。大众品子板块中，软饮料板块在上半