【国元期货】原油燃料油年报：先抑后扬，曲折前行-251205（10页）.pdf

1、 原油原油燃料油燃料油年报年报 国元期货研究咨询部国元期货研究咨询部 2022025 5 年年 1212 月月 5 5日日 先抑后扬，曲折前行先抑后扬，曲折前行 【策略观点】【策略观点】目前原油市场的主要矛盾是过快增长的供应和疲弱的消费之间的矛盾。另外，新的利空因素再次出现，市场对俄乌可能达成和平协议的预期导致国际油价在11月下旬出现下跌。OPEC+暂停进一步增产，在一定程度上缓和了市场对供应过剩压力加剧的担忧，且美联储降息预期也提供支撑，原油价格暂时企稳。不过，在供应过剩格局逆转前，原油价格难以止跌，反弹后可能再次回落。燃料油基本面方面，当前整体市场矛盾有限。其中，高硫燃料油市场结构处于调整

2、阶段，裂解价差持续走低。参考船期数据，中东高硫燃料油发货 12 月初有回升迹象，驱动因素或来自于炼厂检修量下降以及发电厂需求减少。目前来看，高硫燃料油裂解价差需要炼厂端的增量需求来托底。低硫燃料油方面，市场整体供应依然相对充裕，但局部存在减量。由于阿祖尔炼厂装置检修时间延长，科威特 11 月到目前跟踪到的船运发货量依旧为零，短期低硫燃料油市场支撑仍存，高低硫价差短期走势震荡偏强，但预计上方空间有限。投资咨询业务资格：京证监许可【2012】76 号 韩广宇 电话：010-84555171 邮 箱 期货从业资格号 F03099424 投资咨询资格号 Z0020923 原油燃料油年报 【目【目 录】

3、录】一、2025 年原油期货市场走势回顾.1 二、原油供给情况分析.2 2.1 美国原油产量维持高位，原油与汽柴油库存均超预期.2 2.2 OPEC+暂停增产，但供应过剩格局难改.4 2.3 OPEC11 月原油产量小幅下降，低于目标.4 三、燃料油供需情况分析.5 3.1 成本价格涨多跌少，燃油催化利润持续增加.5 3.2 新加坡燃料油进口量环比减少，但库存水平持续增加.5 3.3 原料价格增加，山东地炼焦化利润环比减少.6 四、后市展望.6 原油燃料油年报 第 1 页 共 8 页 一、2025 年原油期货市场走势回顾 2025 年 1 月开始，原油燃料油整体偏强运行，主要原因在于美国政府对

4、俄罗斯石油生产商、油轮、中间商、贸易商和港口实施了新的制裁，旨在打击莫斯科石油生产和销售的每一个环节；此外由于欧美极寒天气对取暖油需求增加，导致原油系偏强运行。但是2025年1月末，原油价格跟随外盘高位回落，但高硫燃料油下跌幅度较小，同时春节后反弹幅度较大，与原油形成明显分化。2025 年 2 月-3 月初，美国新任总统通过提升关税、制裁等措施，影响了原油供给端预期，干扰了原油价格的运行节奏；OPEC+继续维持原定于 2025 年 4 月的增产计划，使得之前市场交易的增产可能推迟的消息落空，短期内原油系出现了大幅下挫。但是在供应端仍然有较大不确定性。OPEC+发布一项新安排，要求七个成员国进一

5、步削减石油产量，以弥补超出协议产量的部分，减产幅度预计超过该组织计划 4 月开始执行的月度增产幅度。2025 年 4 月，美国对全球范围加征对等关税，导致市场预期全球经济衰退，原油需求有大幅萎缩的预期，且 OPEC+决定 6 月开始额外增产 41.1 万桶/日，对原油价格造成了巨大利空，原油价格大幅跳空下跌。2025 年 5 月底，OPEC+开会决定了 7 月份的增产幅度，7 月份 OPEC+各国的额外增产幅度仍保持在 41.1 万桶/日，没有超出市场预期，造成了利多影响，而端午节前国际原油下跌过多也在一定程度上提前反映了 7 月份 OPEC+各国超预期增产的可能，目前处于一种利空不及预期的状

6、态，造成了短期的反弹。2025 年 6 月中旬开始，伊以冲突爆发并在短时间内升级，市场预期伊朗有封锁霍尔木兹海峡的可能，将影响全球三分之一的原油外运，并且还会造成运输成本的高涨，导致原油价格短时间内连续大幅拉涨；6 月末，伊以冲突结束，双方达成和谈，原油的风险溢价回吐，价格大幅回落。2025 年 7 月，中东地缘政治风险缓解，原油价格从高位回落，但只是回落了自低点到高点一半的幅度，此外也是受到了国内反内卷政策所带来的提振，原油价格开启为期一个多月的震荡上行道路。2025 年 8 月，受地缘政治风险下降、OPEC+增产、美联储降息预期升温等因素影响，原油基本面反复变化，国际油价走势“波澜起伏”，