建筑行业2026年投资策略：高景气的细分赛道与出海引领低估值的央国企筑底-251210.pdf

1、建筑行业2026年投资策略：高景气的细分赛道与出海引领，低估值的央国企筑底相关研究【兴证建筑】周观点：建筑行业景气度小幅提升，继续重点推荐海外订单高增长的精工钢构（2025.10.11-投资要点：一、2025年基本面和行情回顾及2026年展望（一）行业基本面回顾：建筑行业有所承压，但订单、收入、现金流逐季改善2025年基建投资增速前高后低，2025Q3增速转负。2025年前三季度基础设施投资额（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）为13.28万亿元，同比增长1.10%，相比上一年度同期增速下滑3.00pct；还原的全口径基建投资额为18.29万亿元，同比增长3.34%,相比上一年度同期增速下

2、滑5.92pct,其中电力、热力、燃气及水的生产和供应保持较高景气度，2025Q1-3累计投资同比增长15.30%0分季度来看，2025Q1、Q2、Q3基建投资完成额分别为4.17万亿元、7.81万亿元、6.32万亿元，同比分别变动+11.50%、+7.56%、-5.78%。基建投资季度增速逐季下降，其中2025Q3同比增速开始下滑，我们判断一方面2025年专项债发行节奏前置，对2025年上半年基建投资形成较好支撑，进入2025年下半年，接力资金相对有限，基建投资增速明显回落，同时地方政府财政仍然偏紧，基建投资整体资金到位情况较弱；另一方面，2025年为“十四五”收官之年，“十四五期间的基建投

3、资任务完成较好，新项目相对有限，地方政府为2026年新一轮基建投资蓄力。(divcenter)图1、2025Q1-3固定资产投资同比下滑0.50%(/divcenter)建筑业新签订单小幅下滑，单季度增速环比逐季改善。2025年前三季度建筑工程行业实现新签订单总额21.30万亿元，同比下降4.55%；在手订单总额为59.95万亿元，同比下降1.79%。在手订单下滑幅度小于新签订单下滑幅度，我们判断主要是地方政府财政偏紧，项目资金到位率较低，部分项目工程进度放缓所致。2025年前三季度，78家披露新签订单的上市建筑企业新签订单11.83万亿元，同比下降0.9%；分季度看，Q1、Q2、Q3新签订单

4、分别为43360亿元、43357亿元、31580亿元，同比分别变动2.5%、+1.8%、+4.7%。分属性看，建筑央企、地方国企、民企新签订单分别为106806亿元、10117亿元、1373亿元，同比分别变动+2.0%、-9.6%、+1.2%上市建筑企业业绩承压，单季度收入降幅逐渐收窄。2025年前三季度上市建筑工程企业实现营业收入59009.3亿元，同比下降5.4%;实现营业利润1923.3亿元，同比下降9.2%；实现归母净利润1249.9亿元，同比下降10.0%。分季度来看，Q1、Q2、Q3分别实现营业收入19553.3亿元、20496.5亿元、18959.4亿元，同比分别下降6.2%、5

5、.5%、4.6%。分属性来看，建筑央企、地方国企、民企收入分别同比下滑4.3%、12.1%、7.3%，其中地方国企受地方财政影响更大。建筑上市企业由过往追求规模增长转向为提升经营质量，在地产景气度依然低迷、地方政府财政压力尚未得到充分释放背景下,2025年前三季度建筑上市企业收入仍然承压，但是单季度降幅逐渐收窄，未来随着化债的持续推进以及房地产企稳回升，预计上市建筑企业经营情况有望逐步改善。经营性现金流净流出，Q3同比明显改善。2025年前三季度上市建筑企业实现经营性现金流净额-4233.7亿元，同比少流出759.7亿元。分属性来看，建筑央企、地方国企、民企经营性现金流净额同比分别变动+546

6、.4亿元、+215.7亿元、-2.4亿元。分季度来看，Q1、Q2、Q3经营性现金流净额分别为-4473.5亿元、-542.6亿元、782.3亿元，同比分别变动-65.6亿元、+212.6亿元、+612.7亿元。三季度现金流净额同比改善较为明显，我们认为主要是随着专项债进一步落实到项目上，对项目资金形成一定支撑，同时2024年四季度以来，中央加大对地方政府化债支持力度，虽然地方政府对建筑企业欠款偿还排序可能靠后，但是随着化债持续推进，建筑企业从中开始受益。此外，中央出台多项措施，督促地方政府偿还企业欠款，未来随着化债进一步推进，以及建筑企业加强回款力度，收缩回款差的项目规模，预计建筑企业现金流将