【国盛证券】零售变革草根调研（四）：三只松鼠生活馆：多品类硬折扣，社区零售关键落子-251209（8页）.pdf

1、证券研究报告|行业点评 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 食品饮料食品饮料 零售变革草根调研（四）零售变革草根调研（四）三只松鼠生活馆：多品类硬折扣，社区零售关键落子三只松鼠生活馆：多品类硬折扣，社区零售关键落子 事件：事件：11 月 28 日三只松鼠首家生活馆旗舰店在芜湖金鹰国际正式开业，定位“15 分钟社区便民生活圈、家门口的第二厨房”，从零食迈向多品类，构建生鲜、现制与标品的三大品类组合。我们也在开业之初前往芜湖草根调研生活馆门店。草根调研：社区一刻钟生活圈，构建生鲜现制标品货盘体系。草根调研：社区一刻钟生活圈，构建生鲜现制标品货盘体系。生活馆首

2、家旗舰店位于芜湖金鹰国际，为社区配套商圈，门店面积在 300 平以内，精选 1500 款 SKU，覆盖生鲜、现制、标品三大货盘体系。从品类维度看，从品类维度看，根据品类陈列面积划分，现制占比约 35%、生鲜约 25%，标品约 40%，覆盖现烤烘焙、现制熟食、现制饮品等，实现“家门口第二厨房”的门店定位；生鲜包含蔬菜水果、肉类水产，均为预包装产品，实现高频引流及运营标准化；包装标品从零食品类延展向米面粮油、冻品调味品、乳制品饮料等全品类。从供应维度看，从供应维度看，三只松鼠生活馆超 90%产品来自于自有品牌，松鼠也构建了生鲜蔬菜“那点田”、米面粮油“大铁锅”、冻品调料“围裙阿姨”、咖啡“第二大脑

3、”、家庭洗护“熊猫亮亮”等多品类品牌矩阵。仅在生产壁垒较高、品牌认知清晰的乳制品等领域引入头部品牌进驻。从价格维度看，从价格维度看，三只松鼠生活馆的产品单价相比叮咚买菜、盒马更具性价比，尤其高频消费的蔬果肉类等生鲜，大部分为叮咚、盒马的 7-9 折，并且生活馆承诺不卖隔夜菜，每晚 20 点后开始打折，在性价比及新鲜的优势下，有望控制生鲜货损，跑通运营模式。从客流维度看，从客流维度看，我们在下午 4-6 点草根调研，门店客流非常火爆且集中于生鲜及现制烘焙区域，烘焙取餐、榴莲称重、收银区域持续排队，生鲜米面持续补货。运营模式思考：多品类关键一步，供应链优势放大。运营模式思考：多品类关键一步，供应链

4、优势放大。生活馆新店型的开业，是三只松鼠拓展“全品类+硬折扣”战略的关键一步。过去面临线上线下业态变革，松鼠重构上游供应链，在各个环节提质增效，降低运营成本，实现硬折扣，进而拓展抖音、线下分销等渠道。当前松鼠将零食品类运营经验复制到其他品类，实现多品类硬折扣化。在多品类集中供应的背后，松鼠也不断牵引供应链进一步精进改革，将在不久形成产地直供、区域冷链、自有品牌三项新零售的核心能力，构建“源头直采+中央厨房+高效物流体系”的全链路交付体系，并牵引品牌制造商优势放大到全品类。我们认为零售变革成功与否的关键要素在于是否基于供应链体系重塑，提供给消费者更快、更好或更省的实质价值，三只松鼠生活馆成功做到

5、了对新鲜的追求、社区 15 分钟生活圈、以及性价比属性，在三个维度均满足消费者需求。当前首家生活馆旗舰店开业 3 天总销售额突破 126 万元，初步验证市场需求空间，后续芜湖、南京、广德、宣城等更多门店开业，将形成体系化覆盖网络，以规模效应进一步牵引后端供应链打磨优化。风险提示：风险提示：市场竞争加剧，多品类拓展效果不及预期，草根调研存在误差。增持增持（维持维持）行业走势行业走势 作者作者 分析师分析师 李梓语李梓语 执业证书编号：S0680524120001 邮箱： 分析师分析师 王玲瑶王玲瑶 执业证书编号：S0680524060005 邮箱： 相关研究相关研究 1、食品饮料：周观点：年底关

6、注渠道反馈，餐供龙头率先复苏 2025-12-07 2、食品饮料：周观点：茅台定调审时度势，原奶周期拐点可期 2025-11-30 3、食品饮料：周观点：白酒净化线上生态，伊利重质发展重视分红 2025-11-23 重点标的重点标的 股票股票 股票股票 投资投资 EPS（元）（元）PE 代码代码 名称名称 评级评级 2024A 2025E 2026E 2027E 2024A 2025E 2026E 2027E 300783.SZ 三只松鼠 买入 1.02 0.54 0.82 1.02 23.00 43.05 28.09 22.68 资料来源：Wind，国盛证券研究所-10%-4%2%8%14%