【紫金天风】豆菜粕年报：风起青萍之末-251204（38页）.pdf

1、风风风风风风我公司依法已获取期货交易咨询业务资格风风风风风 2025.12.4作者：魏舒婷从业资格证号：F03149087交易咨询证号：Z0022950研究联系方式：审核：李文涛交易咨询证号：Z0015640观点小结核心观点：核心观点：2025年的交易主线为贸易摩擦下的供应担忧预期及国内弱现实，中美贸易摩擦，但巴西旧季有足够的供给，南北美FOB一度倒挂至新低，中美贸易关系好转，贴水修复，美豆相较于巴西旧季更没性价比，市场预估中国采购美豆400万吨美豆，白宫声称明年2月底前，中国能完成总计1200万吨贸易量。当前南美播种节奏偏慢，但丰产预期依旧，供需宽松情形下，更需要关注的是收割时间和物流问题，

2、若出现推迟，也就意味着贴水下跌，榨利修复的时间推迟，抛储若不及预期，则给予豆粕正套一定的时间与空间。从养殖存栏角度看，26年豆粕需求或同比略降。菜粕当前库存不低，四季度水产旺季，且陆续会有18船澳大利亚菜籽到港，理论上榨出的粕可供交割，难有较好支撑，关注26年3月加拿大菜籽反倾销一案终裁结论。南美播种节奏慢南美播种节奏慢&丰产预期：拉尼娜发生期间丰产预期：拉尼娜发生期间，阿根廷大豆单产减产概率大阿根廷大豆单产减产概率大。按照平均4年发生的频率推算，下一次厄尔尼诺发生时间可能在2027年前后。供需宽松情形下供需宽松情形下，更需要关注的是收割时间和物流问题更需要关注的是收割时间和物流问题。北美新季

3、面积预估：北美新季面积预估：2025年同比来说，美国多种植了玉米，少种植大豆（面积同比减少7%，包含了中美贸易战+比价等因素），三大农作物总播种面积同比温和增长0.33%。我们预计们预计2626年美国同比多种植大豆年美国同比多种植大豆，少种植玉米少种植玉米，三大作物面积难以见到大幅增长三大作物面积难以见到大幅增长，更可能是温和增长更可能是温和增长，美玉米面积同美玉米面积同比减少比减少，美豆面积同比增加美豆面积同比增加（具体原因详见后文具体原因详见后文），等待来年春天美豆、美玉米比价及农业展望论坛，届时再对面积预期作进一步修正。北美平衡表推演：北美平衡表推演：对26/27不同的单产情景进行设想，

4、新季美豆种植大概率还是延续亏损。据美国大豆协会今年4月的统计，预计到2026年年底美国压榨产能提升至27.4-27.5亿蒲，与11月USDA报告中给出的压榨预估相比，理论上仍存在约1.45亿蒲的上行空间，出口方面，考虑到中美贸易关系的缓和，我们将26/27年度美豆出口同比上调，但维持近五年来偏中性水平。25年连续多月，中国未进口一粒美豆，11月报告中将25/26季美豆出口调低，但美大豆贴水当前较巴西贵，榨利仍亏损，商业采购缺席下，16.35亿蒲的出口可能也完不成。假定其他条件不变假定其他条件不变，在减产与增产两种情景在减产与增产两种情景下下，2626/2727季美豆的期末库存区间可能为季美豆的

5、期末库存区间可能为【1 1.4545亿蒲亿蒲，3 3.9494亿蒲亿蒲】。饲料养殖饲料养殖大基数下的去产能：大基数下的去产能：2525年年饲料产量稳中有增，26年豆粕消费或同比减少。2025年10月，全国工业饲料产量2907万吨（环比减4.2%，同比增3.6%）。据农业农村部，25年上半年国内能繁依旧处于高位，10月存栏环比-1.1%，涌益数据显示环比-0.8%，第四季度去产能或逐步加速，按10个月的兑现周期推算，预计供应压力将持续至26年第二季度，26年生猪存栏规模预计低于25年。平衡表推演数据来源：紫金天风期货研究所据钢联统计，12月我国进口大豆的到港预估是904.8万吨，明年1月600万

6、吨，2月400万吨。当前进口买船进度同比偏慢，关注后续南美播种节奏偏慢，是否会带来一系列蝴蝶效应，比如收获慢带来巴西卖压上量推迟，国内进口榨利修复推迟。当前市场部分观点认为抛储量或不及预期。风风行情回顾：阵痛期期待与失望：对阶段性行情的把握数据来源：紫金天风期货研究所风风气候的微风：慢节奏与丰产预期25/26季南美豆播种节奏偏慢数据来源：Conab，钢联，紫金天风期货研究所截至11.29，巴西全国大豆播种进度86%（上年同期90%，历史五年同期进度84.4%），GO的种植进展因降雨不规律而引起担忧，但总体丰产预期维持不变。AgroConsult预测巴西2025/26年度大豆产量将达到创纪录的1