【光大期货】有色策略周报-251207（97页）.pdf

1、1光 大 证 券光 大 证 券 2 0 2 02 0 2 0 年 半 年 度 业 绩年 半 年 度 业 绩E V E R B R I G H TE V E R B R I G H TS E C U R I T I E SS E C U R I T I E S有色策略周报有色策略周报2 0 2 52 0 2 5 年年 1 21 2 月月 7 7 日日总总结结1、宏观。海外方面，美联储12月降息概率维持在80%以上。周内特朗普暗示下一任美联储主席是哈塞特，市场认为若哈塞特当选，将强化对鸽派押注，但货币刺激与通胀如何平衡则面临挑战，美联储货币政策独立性也面临考验。还有需要注意的是，据路透社报道称，日

2、本央行或将把政策利率从0.5%上调至0.75%，这将是自今年1月以来的首次加息。日本央行重启加息预期或导致过去“日元套利交易”出现平仓潮，给全球风险资产特别是美元资产构成较大压力。国内方面，关注即将到来的中央经济工作会议。2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价仍处在历史低位，维系着铜精矿紧张情绪，成为基本面的强支撑因素，且年末长协谈判仍在进行，预计TC报价对冶炼厂并不有利。精铜产量方面，12月电解铜预估产量116.88万吨，环比增加5.96%，同比增加6.69%，12月冶炼企业有冲产量的惯性，这也无疑会凸显精矿紧张态势。进口方面，国内10月精铜净进口同比下降31.56%至25.72万吨，累计同比

3、下降4.67%；10月废铜进口量环比增加6.81%至19.66万金属吨，同比增加7.35%，累计同比增加1.97%。库存方面来看，截止12月5日全球铜显性库存较上次（28日）统计下降0.6万吨至79.5万吨；其中LME库存增加3125吨至162550吨；Comex库存增加16443吨至396306吨；国内精炼铜社会库存周度下降1.46万吨至15.89万吨，保税区库存下降1.14万吨至7.75万吨。需求方面，铜价再度走高，下游企业采购转为谨慎，成交以刚需为主，另外出口窗口打开，部分冶炼厂积极准备出口。消息面，鉴于目前铜精矿加工费及相关计价条款已严重偏离市场合理水平，为推进全球铜产业健康稳定高质量

4、发展、同时落实好国家反内卷相关政策要求，中国铜原料联合谈判小组（CSPT）于近日再次研究讨论，成员企业达成共识将2026年度降低矿铜产能负荷10%以上，改善铜精矿供需基本面。3、观点。周内LME注册仓单大量减少，注销仓单大量增加，导致市场预期LME库存将大量流出，可能最终导致流动性危机，这也成为再次引燃铜价的触发性因素。年末，随着精矿和精铜长协谈判的不利，以及各国冶炼企业停产检修动作的增加，市场对未来铜供应情况再次充满担忧，结合库存流动性担忧，LME铜价大幅走高，并连创历史新高。国内铜价平稳运行，但弱于LME，导致出口窗口打开，一季度再次存在大量出口的预期。当前来看，短期的宏观和基本面问题已然

5、被精矿短缺、长协高升水和库存流动性问题所取代，市场情绪也逐渐朝着外盘挤仓方向演进，表现或持续偏强，关注持续性。铜铜：LMELME库存不足担忧库存不足担忧 铜价创历史新高铜价创历史新高p 2总总结结1、供给：据SMM，周内氧化铝开工率下调2.06%至79.46%。北方矿区在环保督察结束后开启复产准备，周内山西贵州出现检修动向，开工回落。电解铝方面，印尼出现爬产，国内技改置换项目逐步启槽投产，电解铝供给延续高位。据SMM，预计11月国内冶金级氧化铝运行产能降至9045万吨，产量747万吨，环比下滑4%，同比增长1.8%；11月国内电解铝运行产能小幅降至4406万吨，产量361.5万吨，环比下滑3.

6、5%，同比增长0.9%，铝水比回落至77%。2、需求：高价抑制叠加需求转弱，周内加工企业平均开工率下调0.4%至61.9%。分版块看，铝线缆开工率下调0.4%至62.4%，铝板带开工率下调1.4%至65%，铝箔开工率持稳在70.4%，铝型材开工率下调0.5%至52%。再生铝合金开工率持稳在61.5%。铝棒加工费稳中有升，临沂持稳，新疆河南广东无锡下调60-110元/吨，包头上调50元/吨；铝杆加工费全线持稳。3、库存：交易所库存方面，氧化铝周度去库4190吨至19.3万吨；沪铝周度去库8439吨至11.5万吨；LME周度去库10150吨至53.1万吨。社会库存方面，氧化铝周度累库0.7万吨至1