海外经济研究：大逆转与再平衡——2026年美国劳动力市场展望-251207（33页）.pdf

1、 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 宏观研究 世界经济 证券研究报告 海外经济研究 2025 年 12 月 07 日 大逆转与再平衡 2026 年美国劳动力市场展望 相关研究-证券分析师 赵伟 A0230524070010 陈达飞 A0230524080010 赵宇 A0230524080007 王茂宇 A0230521120001 李欣越 A0230524080004 联系人 王茂宇 A0230521120001 2025 年中以来，美国新增非农就业“断崖式”下滑，失业上行风险有所增加。美国就业市场缘何“大逆转”、AI 的“替代效应”有多大？2026 年，美国“无就业的增长”会否延

2、续？一、热点思考：大逆转与再平衡2026 年美国就业市场展望（一）AI 与就业：创造还是毁灭？“结构性冲击”有所体现，但整体拖累有限 AI 对美国就业市场的“需求冲击”引发市场关注，但目前主要是结构性的。美国企业 AI 的采用率已从 2 年前的 3.7%升至 10%（2025 年 9 月）；10 月挑战者裁员数达 15.3 万个，同比提升175%，其中 21.7%来自科技行业；归纳而言，AI 的结构性冲击或集中体现在三大方面：高 AI暴露度行业、职场年轻群体、高薪职位。但整体而言，AI 或并非 2025 年美国就业转弱的主要原因。主要依据是：1）2023 年以来，AI 采用率提升幅度与就业增速

3、变化的负向相关性较弱（R=0.09）；2）居民职业结构调整尚未出现加速迹象；3）在应用 AI 的企业中，企业更倾向重新“培训”员工，而非裁员。（二）2025 年美国就业“大逆转”的主因：移民、政府裁员影响或更大 回顾 2025 年，美国就业市场供需双双走弱，表现为“低招聘、低裁员”。2025 年，美国新增就业人数的“大逆转”是供给收缩和需求转弱共振的结果。并且，由于供给收缩的速度与需求转弱的速度基本匹配，劳动力市场基本维持“低增长平衡”状态，直到近期出现松动迹象。供给端，非法移民净流入或可解释新增就业人数下降的一半左右。根据 CBO、旧金山联储预测，2025 年美国非法移民净流入较去年下降 1

4、60-200 万人，大致可解释今年非农新增就业降温的50%左右；在特朗普收紧移民管控政策冲击下，2025 年“盈亏平衡就业”回落至 3-8 万人。需求端，政府裁员、关税的“成本冲击”和 AI 的“替代效应”是主要解释。2025 年，非农就业降温中政府部门的影响占 37%，政府关门的影响或于后续数据中体现；美国关税敏感型就业增速较去年放缓 2/3，其影响仍在持续扩大；白领行业对今年非农就业走弱的解释力仅为 7.6%。（三）2026 年，美国就业市场或逐步实现“再平衡”，但短期需求走弱仍是核心矛盾 2026 年，美国劳动力供给或延续收缩，需求逐步企稳，盈亏平衡就业保持低位。供给侧，特朗普移民政策易

5、紧难松，2026 年目标遣返非法移民百万人；需求侧，政府裁员暂告一段落，关税对就业冲击或弱化，但 AI 对就业的“替代效应”依然存在。劳动力市场或呈现“低增长平衡”。短期而言，美国失业率仍易上难下，关注再次触发“萨姆规则”的风险。2025 年下半年，失业率缓慢上行，说明劳动需求已成为“短板”。短期内，关税冲击、政府关门，以及 AI 的替代效应仍将压制劳动需求，增加失业率上行风险再次触发“萨姆规则”的门槛约为 4.7%。劳动力市场“再平衡”之前，经济“K 型”分化难改，美联储决策面临“两难”。经验上，劳动力越短缺，越有助于提高劳动份额，而过剩则可能导致经济的“K 型”分化。这种“冰火两重天”的状

6、况增加了联储风险平衡的难度短期可能增强宽松倾向、中期或增加通胀风险。二、大类资产&海外事件&数据：美国公布国家安全战略 多数发达国家国债利率大幅上行，有色价格大涨。当周，标普 500 上涨 0.3%，纳指上涨 0.9%；10Y 美债收益率上行 12.0bp 至 4.14%；美元指数下跌 0.5%至 98.98，离岸人民币升至 7.0691；WTI 原油上涨 2.6%至 60.1 美元/桶，COMEX 黄金下跌 0.6%至 4197.6 美元/盎司。美国公布国家安全战略，系统阐述特朗普政府第二任期的外交与安全优先事项。新战略将把保护美国国土与西半球安全置于首位。对欧洲的衰落、人口变化持批评态度，