税友股份(603171)-A股公司研究报告：AI加持B端业务打开全新空间-251202（39页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/3939 Table_Page 公司深度研究|IT 服务 证券研究报告 税友股份（税友股份（603171.SH）AI 加持加持 B 端业务打开全新空间端业务打开全新空间 核心观核心观点点：税友股份是国内领先税友股份是国内领先的财的财税信息化综合业务提税信息化综合业务提供商供商，目前形成目前形成了了“G 端端数字政务数字政务+B 端数智财税”端数智财税”双轮驱动的业务发展双轮驱动的业务发展格局格局。公司公司 G 端业务稳健发展端业务稳健发展。先后承接了金税三期、自然人税费治理、金税四期等国家重大工程，已成为国家税务信息化建设的关键参与者。政

2、务系统优化与维护的需求长存将为公司 G 端业务贡献稳定驱动力。财税财税 SaaS 市场空间巨大市场空间巨大，市场格局分散且有市场格局分散且有收敛收敛迹象，利好具备丰迹象，利好具备丰富富产产品品布布局局和深和深刻行业刻行业 Know-how 的的企业企业。企业数量快速上升的同时，合规要求进一步提高，两者驱动财税 SaaS 市场空间持续扩容。同时，伴随合规逐渐趋严、企业自身对财税信息化的要求愈高且 AI 等各类信息化技术发展迅猛等因素下，难以敆撑较高研发强度迭代产品的供应商将逐步退出，行业竞争格局有望呈现逐步优化的态势，具备丰富产品布局和深刻行业 Know-how 的企业有望受益。税友税友 B 端

3、产品矩阵丰富，端产品矩阵丰富，全范围客群覆盖并以全范围客群覆盖并以联营联营/托管托管方式开展财税方式开展财税领域新生态。领域新生态。在 2B 市场，公司以亿企赢品牌作为依托，提供包括亿企财税、亿企代账、创新产品系列等产品，实现大中小客群全方位覆盖。此外，公司以联营/托管方式开展财税领域新生态。公司通过设立联营云平台，为有意退出或进入市场的机构提供经营托管服务与回购渠道，托管服务覆盖企业数智化记账、报税、风险管控等全链条需求。盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议。预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 22.1 亿元、27.1 亿元、33.9 亿元。在估值上，我们采取 PS 估值法，参考

4、可比公司估值，给予公司 25 年 11X PS 估值倍数，对应合理总价值约242.6 亿元，每股合理价值约 59.70 元，维持“买入”评级。风险提示。风险提示。宏观经济波动；行业竞争加剧；新商业模式对业绩的贡献存在不确定性。盈盈利预利预测：测：单位单位:人民币百万元人民币百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 1,829 1,945 2,205 2,710 3,390 增长率（%）7.7%6.4%13.4%22.9%25.1%EBITDA 79 143 209 341 485 归母净利润 83 113 185 318 477 增长率（%）-42.1%35

5、.0%64.7%71.4%50.2%EPS（元/股）0.20 0.28 0.46 0.78 1.17 市盈率（P/E）172.8 110.2 109.7 64.0 42.6 ROE（%）3.4%4.5%6.9%10.6%13.7%EV/EBITDA 160.8 77.3 90.9 54.5 37.0 数据来源：公司财务报表，广发敃券发展研究中心 公公司评司评级级 买入买入 当前价格 52.49 元 合理价值 59.70 元 前前次评级次评级 买入买入 报告日期 2025-12-02 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）406/405.89 总市值/流通市值（百万元）21329/2130

6、5 一年内最高/最低（元）61.10/26.95 30 日日均成交量/成交额（百万）7/359.88 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%）-5.70/32 相相对市对市场表现场表现 分分析师：析师：刘雪峰 SAC 执敃号：S0260514030002 SFC CE No.BNX004 021-38003675 相关研究：相关研究：联系人：王钰翔 021-38003529 -12%10%33%55%78%100%12/2401/2504/2505/2507/2509/2511/25税友股份沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/3939 Table_PageText 税友