中、美互联网行业：2026年展望AI、再投资与竞争-251204（32页）.pdf

1、行业报告中/美互联网行业2026年展望：AI、再投资与竞争预测：26年AI模型整合加速。美国在强大的智能体与多模态（如GPT-5，Gemini3）方面领先，但中国正通过高效的开源模型迅速缩小差距，为全球市场带来激烈竞争。云端资本开支维持高位，以满足激增的推理需求。AI智能体将引发26年的流量入口大战中国互联网：AI广告与游戏推动腾讯增长，本地生活竞争理性化对阿里巴巴构成利好。AI升级/成本效率优势助力出海扩张（云、电商、内容）加速。预计26财年营收增长超过10%，利润增长超过16%推荐：中国互联网：广告云mathbfnablacdotmathbfs游戏_1增值服务引领增长。首选标的：腾讯、阿里

2、巴巴、哔哩哔哩。美国：AlphabetMetaAmazonMicrosoft。我们重申观点：大型科技公司在AI变现方面具备最佳定位主题一：AI模型整合，多模态、智能体与云端繁荣全球AI竞赛愈发激烈，美国前沿模型（如OpenAlGPT-5、AnthropicClaude4、GoogleGeminiUItra2）凭借智能体与多模态优势领跑，而中国的高效开源代表（如DeepSeek、Qwen、混元）同样强劲，弱势模型正在迅速衰落，加速模型整合。多模态与超级助手将进一步推动AI应用普及，释放营收潜力。我们对云业务保持乐观展望，阿里巴巴与腾讯以及美国超大规模云厂商持续投入资本开支，以加强数据中心容量布局

3、，应对因杰文斯悖论带来的需求激增。定制芯片已成为核心焦点，GoogleTPU与AWSTrainium的部署契合了更快商业化与成本效率的战略目标。主题二：AI智能体迅速发展，引发流量入口竞争在2026年，我们预计智能体AI的普及将引发激烈的流量入口之战。在中国，微信的元宝”、阿里巴巴的千问以及豆包的系统级助手，依托超级应用生态，提供个性化的“助手”服务。在美国，MicrosoftCopilot、GoogleAstra、AppleIntelligence以及MetaOrion竞相争夺日常工作流的主导地位。凭借深度整合、多模态交互以及庞大的用户基础，这些平台力图成为AI时代的主要流量入口，提升用户黏

4、性，并通过广告、订阅与硬件解锁新的变现空间。主题三：中国游戏与广告前景向好，本地生活盈利复苏AI持续驱动广告强劲增长（例如腾讯的AIM+、快手OneRec、阿里巴巴万相台），短视频平台份额持续提升；游戏保持稳健的个位数扩张，腾讯、网易与哗哩哗哩提供丰富且高质量的产品储备；本地生活服务随着补贴大战趋于理性，盈利性有望获得改善，预期利润率回升。主题四：AI驱动中国互联网巨头出海加速中国的AI/云业务、跨境电商、自研爆款游戏（如燕云十六声），以及短剧等内容产品，凭借成本优势、卓越的本地化能力与创新模式，在海外市场快速提升份额。腾讯、阿里巴巴、网易、拼多多与哔哩哔哩等公司是出海的领头羊，整体预计26年

5、中国互联网行业公司平均营收增长超过10%，利润增长超过16%。我们预计将在AI商业化方面迎来重要里程碑，效率持续提升，并保持良好股东回报。推荐：智能体与云端优势：腾讯、阿里巴巴、Alphabet、Meta中国板块排序：广告云游戏增值服务电商mathrm:本地服务直播。我们持续看好互联网行业，偏好具备以下特征的公司：1）稳健的盈利增长；2）竞争护城河；3）良好的风险回报；4）可观的股东回报。中国首选标的：腾讯、阿里巴巴与哔哩哗哩。美国：我们重申对大型科技公司的偏好，认为其在应对AI方面具备最佳定位，能够依托强大的核心业务来补贴AI投资，同时实施变现策略。美国标的排序：AlphabetMetaAm

6、azonMicrosoft。主要风险：1）宏观环境；2）竞争；3）监管；4）关键产品/业务的推出进度。与市场的预期差我们对科技龙头企业适应AI发展转变（例如资本支出）的能力持更为乐观的态度，并认为它们将能通过其庞大的内部平台与云业务成为最大受益者。相关报告1互联网行业人工智能成本、变现与利润率：2026年科技巨头战略要点（推荐）（2025/11/21）主要互联网公司年初至今股价表现回顾市场表现：2025年至今（截至2025年12月2日)，恒生科技指数累计上涨26%，而我们覆盖的中国公司中位数回报率为+45%。纳斯达克综合指数上涨22%，而我们覆盖的美国公司中位数回报率为29%。中国：大盘股中，