中教控股(00839.HK)-港股公司研究报告：迈入稳健内生增长新时期-251127（6页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 中教控股中教控股(839 HK)迈入稳健迈入稳健内生内生增长新时期增长新时期 华泰研究华泰研究 年报点评年报点评 投资评级投资评级(维持维持):):买入买入 目标价目标价(港币港币):):3.68 夏路路夏路路 研究员 SAC No.S0570523100002 SFC No.BTP154 +(852)3658 6000 詹博詹博 研究员 SAC No.S0570523110002 SFC No.BUS698 +(86)21 2897 2228 郑裕佳郑裕佳 研究员 SAC No.S0570524070002 SF

2、C No.BTB676 +(86)10 6321 1166 基本数据基本数据 收盘价(港币 截至 11 月 26 日)2.75 市值(港币百万)7,701 6 个月平均日成交额(港币百万)62.99 52 周价格范围(港币)2.03-4.12 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(人民币人民币)2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万)7,363 8,079 8,405 8,744+/-%11.92 9.73 4.04 4.03 归属母公司净利润(百万)506.00 2,037 2,137 2,175+/-%0.80

3、 302.50 4.94 1.78 EPS(最新摊薄)0.18 0.73 0.76 0.78 ROE(%)3.02 10.84 10.68 10.25 PE(倍)13.80 3.43 3.27 3.21 PB(倍)0.42 0.37 0.35 0.33 EV EBITDA(倍)11.92 10.43 5.11 4.86 股息率(%)0.00 0.00 0.00 0.00 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 11 月 27 日中国香港 高等教育高等教育 中教控股公布 FY25 财报：公司全年收入为 73.63 亿元，yoy+11.9%；净利润 5.06 亿元，yoy+0.8%，符合业

4、绩预告（4.4-6 亿元）。公司正从外延扩张转向以内生增长和价值深化为核心的新阶段，长期盈利能力仍稳健，待资产负债表结构优化后有望恢复现金分红。维持“买入”评级。迈入稳健增长新时期，资本开支迎来向下拐点迈入稳健增长新时期，资本开支迎来向下拐点 FY25 公司国内收入同比增长 11.8%，国际收入同比增长 14.8%，延续量价齐升趋势。截至 2025 年 8 月 31 日，集团全日制在校生规模达 28.2 万人，同比增长约 5%；其中高等教育板块作为核心压舱石，在校生达 24.3 万人，同比增长 9%，增长态势稳健。FY25 无新增并购，资本开支优化至 26.6 亿元，同比下降近 45%，标志着

5、从重投入扩张时代迈入更加注重自由现金流的稳健增长期。盈利能力保持行业领先盈利能力保持行业领先 FY25 公司毛利率为 53.32%，同比下降约 2pct，主因持续增加师资和教学质量投入，为高质量发展奠定基础。全年净利润 5.06 亿元，同比微增，主因针对海南、广东、河南三个区域的现金产生单位的商誉和无形资产计提一次性减值约 17.06 亿元（税后 16.75 亿元）以反映当地外部环境短期挑战，剔除该影响后 EBITDA 层面仍实现 10.5%的同比增长（上一财年计提一次性减值约 17.18 亿元）。FY25 境内企业所得税同比显著增长至 3.2 亿元，系主动优化集团架构的结果，虽短期降低税后利

6、润，但理顺了资金与收入结构，标志业务模式从外延扩张走向价值深化，成熟度提升。关注后续分类登记进展关注后续分类登记进展 11 月 5 日广东省教育厅发布广东省现有民办高校分类管理改革配套文件（征求意见稿），明确了现有民办高校分类登记的主要程序，有望为平稳有序推进省内现有民办高校分类管理改革奠定基础。中教控股在广东省内的高校若能顺利完成营利性登记，将有望支撑板块情绪和估值修复。维持“买入”评级维持“买入”评级 综合考虑学生人数增速和资本开支优化，我们预计 FY26-28 经调整归母净利润至 20.37/21.37/21.75 亿元（前值：19.69/21.58/-亿元）。由于分红政策对公司估值影响