柳工（000528）-A股公司深度研究：装载机+挖掘机比翼双飞电动化+全球化勇立潮头-251129（40页）.pdf

1、国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2025 年年 11 月月 29 日日公公司司研研究究评评级级：买买入入(维维持持)研究所：证券分析师：张钰莹STable_Title装装载载机机+挖挖掘掘机机比比翼翼双双飞飞，电电动动化化+全全球球化化勇勇立立潮潮头头柳柳工工（000528）公公司司深深度度研研究究最近一年走势相对沪深 300 表现2025/11/28表现1M3M12M柳工3.9%7.6%10.5%沪深 300-3.5%1.4%16.9%市场数据2025/11/28当前价格（元）11.9552 周价格区间（元）9.32-13.56总市值（百万）24,285.71流通市值（百万）24,

2、267.53总股本（万股）203,227.68流通股本（万股）203,075.55日均成交额（百万）354.03近一月换手（%）1.97相关报告柳工（000528）2025 年半年报点评：内外业务齐头并进，盈利能力持续提升（买入）*工程机械*张钰莹2025-09-01柳工（000528）2024 年报点评：拳头产品持续提升，海外市场表现靓丽（买入）*工程机械*张钰莹2025-03-31投投资资要要点点:本篇报告解决了以下核心问题：1、柳工发展历史；2、柳工两大拳头产品挖掘机、装载机的行业景气度分析；3、柳工电动化发展的分析。行行业业内内外外共共振振，挖挖机机有有望望迎迎来来新新周周期期：1）内

3、内销销：多多复复苏苏因因素素具具备备，挖挖机机底底部部显显现现。复苏因素包括挖机周期调整与存量替换、政策刺激与超大工程建设、二手挖机加速出海等。2）出出海海：海海外外市市场场空空间间广广阔阔，新新兴兴市市场场为为我我国国挖挖掘掘机机出出海海主主要要市市场场。一方面，国内主机厂市场份额占比有较大提升空间。据 KHL 统计，2024 年卡特彼勒和小松工程机械销售额市占率合计占比达到 27.1%，国内龙头主机厂的市场份额与海外龙头（卡特彼勒、小松）仍有较大差距；另一方面，从出口地区增速来看，亚非拉与一带一路区域增速较高，2025 年 1-8月，出口占比为 23.4%的非洲累计增速达到 69.5%。装

4、装载载机机电电动动化化大大势势所所趋趋，装装载载机机转转型型迅迅速速：1）装载机市场呈现内销复苏+外销持稳增长+电动化渗透率逐渐提升的局面。2）据灼识咨询预计，中国电动装载机市场将继续快速增长，其市场规模将从 2023年的人民币 29 亿元增至 2028 年的人民币 224 亿元，复合年增长率为 50.1%。新能源渗透率从 2019 年的 0.1%增长至 2023 年的 7.9%，并预计继续增长到 2028 年的 41.5%。柳柳工工两两大大拳拳头头产产品品受受益益土土方方率率先先复复苏苏+电电动动化化进进程程具具备备先先发发优优势势+积积极极打打造造成成长长业业务务板板块块：1）2016 年

5、-2025H1 以来，公司的土石方铲运机械营收占比均在 57%以上，2025H1 公司土石方铲运机械营收占比达到 64%；2）公公司司电电动动化化产产品品具具备备先先发发优优势势：柳工于 2014 年开启电动化探索，再到 2020 年参与起草、编制了电动产品行业标准，据公司 2025 年半年报，公司已累计推出 100 余款电动化产品；3）公司战略新兴业务高质量增长，打造具备跨周期韧性和协同优势的第二增长曲线，同时弱周期业务板块拾级而上，构建平滑业绩波动的可持续发展能力。盈盈利利预预测测和和投投资资评评级级：我们预计公司 2025-2027 年营业收入为 345、403、460 亿元，同比+15

6、%、+17%、+14%；预计实现归母净利润17、23、31 亿元，同比+31%、+35%、+32%，对应 PE 分别为证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分214/10/8X。从柳工的来看，柳工两大拳头产品挖掘机和装载机率先充分受益复苏，电动装载机有望持续打造自身护城河。同时公司“十五五”战略制定了 2030 年实现营业收入 600 亿元的目标，其中国际收入占比超过 60%，净利率不低于 8%。我我们们认认为为柳柳工工的的拳拳头头产产品品优优势势+出出海海战战略略有有望望实实现现“十十五五五五”战战略略擘擘画画的的目目标标，维维持持公公司司“买买入入”评评级级。风风险险提提示示：政策风险；市