归创通桥（2190.HK）-港股首次覆盖报告：神经外周介入两翼齐驱业绩高速增长-251128（28页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 海外公司海外公司(中国香中国香港港)证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.11.28 神经外周介入两翼齐驱，神经外周介入两翼齐驱，业绩高速增长业绩高速增长 归创通桥归创通桥(2190)Table_Industry 医药 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_CurPrice 当前价格(港元)：25.32 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间(港元)10.90-27.50 当前股本(百万股)344 当前市值(百万港元)8,713 Table_PicQuote Tab

2、le_Report 相关报告相关报告 归创通桥首次覆盖报告 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 江珅(分析师)021-23185638 S0880525090001 赵峻峰(分析师)0755-23976629 S0880519080017 余文心(分析师)021-38676666 S0880525040111 本报告导读：本报告导读：公司是国内公司是国内神经及外周介入医疗器械神经及外周介入医疗器械领导者，商业化能力突出领导者，商业化能力突出，伴随国内集采的逐，伴随国内集采的逐步落地销售额快速增长，同时公司持续推进海外产品注册，步落地销售额快速增长，同时公司持续推进海外产品注

3、册，国际市场长期增长国际市场长期增长可期可期。投资要点：投资要点：Table_Summary 首次覆盖给予评级为增持评级。首次覆盖给予评级为增持评级。预测 2025-2027 年 EPS 为0.70/0.89/1.14 元，参考可比公司，考虑公司产品布局完善，业绩保持较快增长，给予公司 2025 年 48X PE，对应目标价 33.5 元/36.4 港元（汇率为 1 港元=0.92 人民币），首次覆盖给予“增持”评级。神经及外周介入两翼齐驱，平台化纵深布局神经及外周介入两翼齐驱，平台化纵深布局。归创通桥成立于 2012年，专注于外周和神经血管介入医疗器械，建立了丰富全面的血管介入产品管线布局，

4、截至 2025 年 8 月，公司拥有 73 款产品及在研产品组合，其中 51 款产品已获 NMPA 批准上市，8 款产品取得欧盟CE 认证。通过具备纵深的平台化布局，公司有效抓住集采机遇获得快速业绩增长。商业化能力突出商业化能力突出，集采集采逐步落地逐步落地拉动拉动国内国内放量放量。自 2020 年底的一款主要产品上市以来，在五年不到的时间内，公司建立了广泛的分销网络，覆盖超过 3000 家医院。伴随公司产品市场准入的逐步扩大，集采后国产产品加速放量，公司神经血管和外周血管介入销售额均高速增长。25H1，公司神经血管介入产品销售收入同比+25.0%；外周血管介入产品销售收入同比+46.2%。持

5、续海外深耕，布局国际市场的长期增长持续海外深耕，布局国际市场的长期增长。25H1 公司国际业务同比增长 36.9%，主要来自欧洲和亚洲地区。目前公司外周和神经的产品均已经覆盖 7 个全球 TOP10 市场。截至 25H1，公司已在 27 个海外国家/地区合计销售 22 款产品，持续深耕欧洲市场，在法国、德国、意大利等市场进一步渗透；开拓巴西、印度、南非等新兴市场，取得较快增长。公司已与超过 60 家当地伙伴建立战略合作，渠道覆盖全球 52 个国家及地区。风险提示。研发不及预期风险，商业化不及预期风险等。风险提示。研发不及预期风险，商业化不及预期风险等。财务摘要财务摘要(百万百万人民币人民币)2

6、024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入 782 1,056 1,373 1,773 (+/-)%48.3%34.9%30.1%29.1%毛利润 560 739 947 1,205 净利润 100 240 305 393 (+/-)%227.3%139.8%26.9%28.9%PE 34.95 32.79 25.84 20.05 PB 1.15 2.39 2.21 2.00 资料来源资料来源：Wind，国泰海通证券研究 -4%26%56%86%116%146%2024/112025/32025/72025/1152周股价走势图周股价走势图归创通桥恒生指数归创通桥归创通桥(219