宏观专题：2026年财政政策展望——“开门红”下的积极续力-251128（31页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2026年财政年财政政策展望政策展望“开门红开门红”下的积极续力下的积极续力经济研究经济研究 宏观专题宏观专题 20252025年年1111月月2828日日证券研究报告证券研究报告|证券分析师：田地证券分析师：王奕群0755-S0980524090003S0980525110002请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容今年财政运行特征：前高后低0YVZtPzRwPmNpMtMmQtPrQ8O9R7NpNrRtRtOiNmNoMeRrRpOaQmNoOMYpPnNNZnRxP请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容收入收入端：税收收入端：税收

2、收入逆势回暖逆势回暖目前财政收入处于回升通道，目前财政收入处于回升通道，1-10月增速月增速0.8%，高于预算（，高于预算（0.1%）。）。税收收入持续回暖，与经济数据有所分化。税收收入持续回暖，与经济数据有所分化。税收收入的增速今年整体呈现波动回升的趋势，到10月累计同比来到1.7%。其中个人所得税11.5%，增值税4.0%，消费税2.4%，企业所得税1.9%。非税收入持续下行。非税收入持续下行。一是激励，去年基数较高，主要是缺口较大，地方获取财力的激励较高；二是能力，一次性收入并非源源不断。图：印花税表现较好，四大主要税种都在正增长资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图：税收回暖，非

3、税下滑资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容收入端：收入端：个人所得税为何高增？个人所得税为何高增？个人所得税个人所得税1-10月增速月增速11.5%，10月单月同比高达月单月同比高达27.3%，远超消费税、增值税和企业所得税，远超消费税、增值税和企业所得税。征管技术加强，金税四期系统全面落地；完善投资收入征管，加强对境外投资收益等的征管；资本市场好转带来资本利得增长。结构上看以2023年为例，1.5万亿个人所得税中，2000亿为利息、股息、红利所得，1615亿为财产转让所得，这两项合计占个人所得税24%左右。图：牛市对个税增速有明显贡献资料来源

4、：Wind、国信证券经济研究所整理图：个人所得税遥遥领先资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容支出支出端：前高后低端：前高后低公共支出增速前置。公共支出增速前置。今年第一本账支出的增速整体是比较前置的，这和国债发行节奏以及经济的“开门红”一致。目前增速回落，有高基数的原因，但支出进度也开始落后。地方支出未见明显改善，地方支出未见明显改善，背后是化债对地方财力的挤占背后是化债对地方财力的挤占。1-10月，全国一般公共预算支出同比增长2%。分中央和地方看，中央一般公共预算本级支出同比增长6.3%，地方一般公共预算支出同比增长1.2%。图：季节性领先逐

5、渐消退资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图：中央与财政支出增速都呈现倒U型资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容支出端：支出端：完成度是问题吗？完成度是问题吗？按照目前2%的支出增速进行线性外推，全年支出与预算相比少6701亿，完成度97.7%。资金仍然充裕，完成度理论上资金仍然充裕，完成度理论上不成问题。不成问题。10月财政存款环比上行7200亿，存款余额来到7.7万亿，这一数字高出过去三年同期均值8414亿；1-10月第一本账累计缺口在4万亿左右，一般国债净融资和新增地方一般债合计约5万亿左右。图：资金仍然充裕，主要是能不能落地资料来

6、源：Wind、国信证券经济研究所整理图：财政支出完成度逐渐落后资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容支出端：支出端：民生倾向民生倾向显著显著结构上更偏向民生结构上更偏向民生类支出。类支出。一是去年基数作用相反，二是今年确实有很多“一老一小”的政策，比如生育补贴、免费学前教育等。基建类相关支出则快速下行，10月财政支出中基建类支出增速-25.7%；10月农林水事务支出增速-32.8%，一个重要原因是高基数。图：基建相关支出快速下行资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图：支出的民生导向资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后