【紫金天风】棉花年报：低估值与紧平衡-251127（30页）.pdf

1、低低低低低低低作者：王琪瑶从业资格证号：F03113363交易咨询证号：Z0018762研究联系方式：我公司依法已获取期货交易咨询业务资格审核：李文涛交易咨询证号：Z0015640低低低低 2025.11.272025.11.27观点小结棉花定性解析核心观点核心观点中期偏多中期偏多USDA11月报告抬升外盘增产预期，外盘偏弱，低价刺激美棉签约回升。销售基差偏强，导致套保盘后移05合约，月间正套，但是依然不改变长期紧平衡格局。月差月差中性中性月间最终或回归反套格局。现货现货中性中性现货交投一般，纺企刚需采购维持，整体基差同比偏高，保持平稳。进口棉进口棉偏多偏多24/25年度国内进口总量偏低，预计

2、25/26年度该进口政策延续。进口棉纱进口棉纱中性中性随着美金盘价格下跌，进口成本下降，存在即期进口利润。库存库存中性中性1）纺企原料库存补库、棉纱成品小幅累库；2）织厂原料去库、坯布小幅累库。刚性走货好转。新年度种植预期新年度种植预期偏空偏空USDA11月报告中，2025/26年度全球棉花平衡表显示，产量、消费量、贸易量及库存均有所增长。全球棉花产量预测上调52.3万吨，其中中国、美国、巴西均调增。全球贸易量上调6.5万吨，消费量上调1.1万吨。全球期末库存上调60.7万吨，影响偏空。全球终端消费全球终端消费中性偏多中性偏多美国服装及服装面料批发商库存小幅补库，但零售商去库为主（中性），我国

3、棉纺出口东南亚及欧美日韩份额维持，关税影响较小（偏多）。出口市场拓展非洲、俄罗斯、拉丁美洲等（偏多）。宏观宏观中性中性美联储褐皮书显示，美国经济活动近期几乎陷入停滞，就业市场持续走弱、通胀压力犹存，货币政策面临挑战。不过，美联储12月降息的概率继续回升，叠加缩表暂停，可以缓和市场对流动性的担忧。低低行情回顾行情回顾-全球棉花增产，美棉震荡偏弱美棉新年度整体在65-70美分/磅之间震荡。数据来源：BCO 紫金天风期货研究所美棉价格受特朗普临时全球加征关税影响下跌，后期又快速修复。美棉新年度销售缓慢，价格承压。美棉持续在65-70美分/磅之间窄幅震荡。尽管美棉产量预期不高，但是中国进口预期低、全球

4、预期增产，在国庆节前内外盘同步下跌。11月USDA全面上调了中国、美国及巴西的产量，盘面偏弱。行情回顾-国内增产预期回归，盘面承压收购结束后，盘面价格稳定在14000元/吨附近窄幅波动。数据来源：BCO 紫金天风期货研究所清明节期间，受特朗普突然宣布，对全球加征高额关税，冲击市场，造成短期大幅下跌。因中美间谈判后关系缓和，关税恢复至清明节之前。上方套保盘依然压制明显。下游出口数据超预期，带动国内棉花消费良好。旧作偏紧带动，叠加新花预售预期偏强，盘面走强。收购前期，市场将收购风险、丰产逻辑前置，导致盘面价格下跌。收购前后对最终产量出现摇摆，开始预期产量在720万吨，盘面乐观。后因收购籽棉总量达到

5、2100万吨，盘面回落，交易产量在750以上。低低新年度供应预期全球-产量大幅调增，影响偏空11月报告中，2025/26年度全球棉花平衡表显示，产量、消费量、贸易量及库存均有所增长。全球棉花产量预测上调52.3万吨，其中中国、美国、巴西均调增。全球贸易量上调6.5万吨，消费量上调1.1万吨。期初库存上调9.2万吨，这主要源于多个国家2024/25年度贸易数据的更新。受上述调整影响，全球期末库存上调60.7万吨，影响偏空。数据来源：USDA 紫金天风期货研究所美国-得益于单产增加，产量调增美国方面，11月USDA报告中产量上调19.4万吨，出口增加4.3万吨，期末库存相应增加15.2万吨，影响偏

6、空。收获面积及21%的弃耕率并没有变化，主要得益于单产的增加，优良率偏高。数据来源：紫金天风期货研究所美棉出口周报：签约以越南为主截止10月9日当周，2025/26美陆地棉周度签约3.58万吨，环比降12%，较四周平均水平增5%，同比增46%，其中越南签约1.85万吨，中国0.38万吨。2025/26美陆地棉周度装运3.16万吨，环比降21%，较四周平均水平增1%，同比增76%，其中越南装运0.75万吨，印度0.67万吨。周度签约及装运小幅回落，越南仍占据签约半数，中国签约继续回升但总量不多。签约进度落后五年均值，但增速提高。数据来源：紫金天风期货研究所印度-CAI下调25/26年度消费USD