宏观策略-中国资产有望迎来修复-251123（9页）.pdf

1、 策略研究|A 股市场策略 证券研究报告 请阅读最后评级说明和重要声明 1/9 报告日期 2025 年 11 月 23 日 分析师：张启尧分析师：张启尧 S0190521080005 分析师：胡思雨分析师：胡思雨 S0190521110003 分析师：张倩婷分析师：张倩婷 S0190521110002 分析师：程鲁尧分析师：程鲁尧 S0190521120004 分析师：张勋分析师：张勋 S0190520070004 分析师：吴峰分析师：吴峰 S0190510120002 相关研究相关研究 【兴证策略】全球“再平衡”之后，如何布局？-2025.11.16【兴证策略】海外扰动下的布局思路-2025

2、.11.09【兴证策略】两条思路布局年末行情-2025.11.02 中国资产有望迎来修复中国资产有望迎来修复 投资要点：投资要点：一、一、中国资产有望迎来修复中国资产有望迎来修复 11 月以来，受联储降息预期回落、“AI 泡沫”言论影响，全球风险资产跟随美股同步调整，近期 A 股与港股的波动也随之加剧。但往后看，海外冲击影响下中国资产已调整出性价比，随着海外风险释放带来的情绪冲击逐步落地、消化，中国资产有望凭借自身独立逻辑迎来修复。首先，随着周五联储主席发表鸽派言论，市场已在对此前美联储降息的悲观预期重新定价，压制全球风险偏好的关键因素正在迎来缓和。其次，流动性预期缓和、全球 AI 应用持续迭

3、代升级的背景下，市场对于“AI 泡沫”的担忧也有望缓解。对于中国资产而言，海外冲击下已调整出性价比，随着海外风险释放带来的情绪冲击逐步落地、消化，当前迎来布局契机：海外冲击下，当前全 A 已调整至 60 日均线以下，历史经验来看，后续进一步回落的空间有限，短期消化后市场将重回涨势；而对于本轮调整更早、跌幅更深、对外部敏感程度更高的港股而言，多项指标显示当前位置已具备布局性价比。更重要的是，本轮中国资产上涨具备自身的独立逻辑，包括大国竞争力增强、新动能景气释放、政策转型思路明朗、经济基本面平稳，将是后续中国资产修复的重要支撑。二、二、“以我为主”，布局修复行情“以我为主”，布局修复行情 “以我为

4、主”布局修复行情，景气预期是重要抓手。“以我为主”布局修复行情，景气预期是重要抓手。根据一致预测，明年高景气（26 年预测净利润增速30%）行业可以概括为 AI 产业趋势、优势制造业、“反内卷”、内需结构性复苏四条线索：AI 产业趋势：硬件（通信设备、元件、半导体产业链、消费电子）、软件应用（IT 服务、软件开发、游戏、广告营销）。优势制造业：新能源产业链（锂电池、锂矿、风电设备、新能车）、军工（地面兵装、航空航天装备、军工电子）、机械（机器人、机床）、医药（创新药）。“反内卷”：钢铁、建材（水泥、玻璃玻纤、装修建材、塑料）、化工（化学原料、化学纤维、橡胶）、新能源（光伏、硅料硅片）、航空机场

5、。内需结构性复苏：服务消费（影视院线、教育、零售、电商、酒店餐饮、旅游景区、医院）、新消费（休闲食品、文娱用品）、服装家纺。对于科技成长板块，重视叙事转变和内部“高切低”带来的机会，包括 AI 端侧和软件应用（传媒、计算机、人形机器人、港股互联网）、创新药、军工。对于顺周期板块，重视当前估值合理、明年景气预期向好、估值修复可持续的方向，包括“反内卷”&涨价资源品（化工、建材、钢铁、能源金属、贵金属）、农业、新消费&服务消费（休闲食品、教育、出行链等）。风险提示：经济数据波动，政策宽松低于预期，美联储降息不及预期等。策略研究|A 股市场策略 请阅读最后评级说明和重要声明 2/9 目录目录 一、中

6、国资产有望迎来修复.3 二、“以我为主”，布局修复行情.5 图目录图目录 图 1、联储主席威廉姆斯讲话后，市场对于美联储降息的预期大幅提升.3 图 2、2019-2021 年全 A 跌破 60 日均线后市场复盘.4 图 3、当前港股沽空比例已经隐含了较为悲观的市场预期（截至 11 月 21日）.5 图 4、恒生科技估值基本回落至“对等关税”时的水平（截至 11 月 21 日）.5 图 5、明年各行业景气预期分布.6 图 6、各科技成长行业本轮涨跌幅 VS 2026E 净利润增速.7 图 7、各顺周期行业估值近五年分位数 VS 2026E 净利润增速.8 策略研究|A 股市场策略 请阅读最后评级