【开源证券】投资策略专题：科技周期再平衡，反内卷下化工机会凸显-251124（27页）.pdf

1、投资策略专题投资策略专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/27 2025 年 11 月 24 日 再平衡、产能周期和微盘股投资策略周报-2025.11.15 机构关注度环比回升：建筑装饰、汽车、非银金融机构调研周跟踪-2025.11.11 从产能周期看业绩增长线索投资策略专题-2025.11.11 科技周期再平衡，反内卷下科技周期再平衡，反内卷下化工化工机会凸显机会凸显 投资策略专题投资策略专题 韦冀星（分析师）韦冀星（分析师）金益腾（分析师）金益腾（分析师）简宇涵（分析师）简宇涵（分析师） 证书编号：S0790524030002 证书编号：S0790520020002 证书编号：

2、S0790525050005 策略：策略：双轮驱动下，科技与周期再平衡双轮驱动下，科技与周期再平衡 从 10 月最后一周开始，我们观点发生变化：双轮驱动下，科技与周期再平衡，双轮驱动下，科技与周期再平衡，反内卷下周期机会凸显反内卷下周期机会凸显。三个原因：从三季报表现来看，科技与周期在 Q3 实现同步发力两翼齐飞；高贝塔行情下，科技今年以来已经累计较多涨幅；机构仓位于科技上较为集中，上行较快。我们认为，再平衡阶段或将持续 1-2个月，但展望 2026 年，风格会相对更加均衡：其中，科技依然具备中长期占优的条件、顺周期的主要机会在 PPI、红利风格在 2026 年会优于 2025 年。A 股继续

3、下行的产能周期当中，反内卷下化工机会股继续下行的产能周期当中，反内卷下化工机会逐渐逐渐凸显。凸显。大盘视角，2025年三季度 A 股产能出清加速，反内卷下周期行业迎来拐点，行业 beta 或迎来上行。行业视角，相较于钢铁、煤炭、水泥等其他传统周期行业，化工行业在产能优化效率、行业协同能力及高端转型路径等方面或具备显著优势。化工：化工：“反内卷”为盾，需求为矛，化工有望迎来新一轮景气“反内卷”为盾，需求为矛，化工有望迎来新一轮景气周期周期 化工资本开支接近尾声，供需格局修复，“反内卷”推动下修复进度或加快。化工资本开支接近尾声，供需格局修复，“反内卷”推动下修复进度或加快。供给端，截至 2025

4、 年 H1，基础化工上市公司在建工程共计 3,504 亿元，同比下降10%。需求端，国内持续提振内需，贸易冲突背景下中国化工品出口韧性十足。化工行业在“反内卷”推动下有望迎来业绩、估值双重抬升。化工行业在“反内卷”推动下有望迎来业绩、估值双重抬升。根据我们统计，截至 2025 年 10 月 24 日，主要化工品价格价差位于 2020 年以来较低水平，但制冷剂产品价格、价差位于景气高位，二者的动态 PE、PB 均相差较多。对标制冷剂行业，未来在“反内卷”政策推动下，化工行业供需格局持续向好，行业有望迎来业绩、估值双重抬升。化工化工：细分方向投资建议细分方向投资建议 化工中部分行业已逐步落实“反内

5、卷”措施，有望给其他子行业提供可借鉴的“反内卷”发展思路。我们认为在“反内卷”浪潮席卷而来的当下，新一轮供给侧改革呼之欲出，化工行业供需格局有望进一步优化，其中化工行业龙头企业有望凭化工行业龙头企业有望凭借更加规范的管理体系、更好的能耗控制水平获借更加规范的管理体系、更好的能耗控制水平获得更多市场份额，这是化工行得更多市场份额，这是化工行业整体的重大拐点。业整体的重大拐点。对于反内卷下化工行业的机会把握，关键在于两个要点和三个重点推荐细分方向。两个要点包括：个股选择更推荐产品丰富、能耗控制较好的龙头公司，个股选择更推荐产品丰富、能耗控制较好的龙头公司，反内卷下，行业集中度易进一步提升，天然利好

6、“龙头”风格；行业 ETF 的流入强化“龙头”风格，尤其是 ETF 权重股重要性提升，对应的也是白马龙头。三个重点推荐的化工细分方向：石化：石化：落后产能退出并行与高端材料自给率提落后产能退出并行与高端材料自给率提高，行业景气拐点可期高，行业景气拐点可期（推荐恒力石化、万华化学）；煤化工：煤化工：“反内卷”政策“反内卷”政策推动下，煤化工龙头景气上行弹性充推动下，煤化工龙头景气上行弹性充（推荐华鲁恒升，受益标的鲁西化工）；涤纶长丝涤纶长丝+PTA：反内卷走在前列且周期拐点率先到来反内卷走在前列且周期拐点率先到来（推荐新凤鸣、桐昆股份，受益标的三房巷）。风险提示：风险提示：行业竞争加剧；市场波动