2025年9月美国非农数据点评：美联储降息或踩刹车-251121（8页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观研究宏观研究 宏观快报点评宏观快报点评 证券研究报告证券研究报告 宏观研究/Table_Date 2025.11.21 美联储降息：或踩刹车美联储降息：或踩刹车 Table_Authors 王宇晴王宇晴(分析师分析师)021-23185641 登记编号登记编号 S0880525040119 梁中华梁中华(分析师分析师)021-23219820 登记编号登记编号 S0880525040019 Table_Report 相关报告相关报告 收入增速升，支出需加码 2025.11.17 M1 同比回落：哪些因素 2025.11.14 做好逆周期和跨周期调节 20

2、25.11.12 核心通胀缘何持续攀升 2025.11.09 出口：低增速会持续吗 2025.11.07 2025 年 9 月美国非农数据点评 本报告导读：本报告导读：9 月月美国美国非农新增就业非农新增就业大超市场预期大超市场预期，但失业率数据进一步上行至但失业率数据进一步上行至 4.4%，喜忧，喜忧参半参半。我们认为目前美国就业市场仍处于温和放缓的“紧平衡”，短期内失速风险不大。我们认为目前美国就业市场仍处于温和放缓的“紧平衡”，短期内失速风险不大。由由于于 10 月非农数据不发布且月非农数据不发布且 11 月非农数据无法赶上月非农数据无法赶上 12 月议息会议，因此美联储处于月议息会议，

3、因此美联储处于数据缺失的“雾天开车”状态数据缺失的“雾天开车”状态，12 月或暂停降息。月或暂停降息。投资要点：投资要点：Table_Summary 9 月非农：月非农：喜忧喜忧参半参半。9 月非农就业数据的好消息在于：月非农就业数据的好消息在于：第一，9 月美国新增非农就业 11.9 万人，大超市场预期（5.1 万人）。第二，对就业市场走势具有一定前瞻性的每周平均时长维持在 34.2 小时，没有进一步下降。第三，长期失业人群（27 周以上）占比有所回落。但同时数据也存在隐忧：但同时数据也存在隐忧：第一，失业率在劳动参与率回升的影响下，进一步上升至 4.4%，高于市场预期（4.3%）。第二，9

4、 月非农就业的增长仍集中在教育、医疗保健业、休闲和酒店业，增长基础并不广泛。美国就业市场：美国就业市场：温和放缓的“紧平衡”温和放缓的“紧平衡”。10 月非农就业数据真空期内，民间数据的走弱一度引发市场对美国就业市场的担忧。但 10-11月首次申请失业金人数仍维持稳定，或反映美国就业市场尚未显著恶化。我们认为，特朗普移民政策降低了维持失业率稳定所需的新增就业水平，AI 对就业市场的冲击短期主要体现在放缓招聘而非裁员。美国就业市场正从“高供给、高增长”模式切换至“低供给、低增长、紧平衡”模式，短期内失速的风险或不大。美联储：美联储：12 月月或暂停降息或暂停降息。由于 10 月非农数据不发布且

5、11 月非农数据无法赶上 12 月议息会议，因此美联储处于数据缺失的“雾天开车”状态。在此情况下，因为美联储官员内部分歧较大，暂停降息边走边看或是较多美联储官员能接受的选项。另一方面，美联储今年已经进行了两次降息，不太会明显落后于曲线，也给美联储提供了观望的空间。风险提示：特朗普政治施压升级进一步危害美联储独立性；美国失业率非线性恶化 85661宏观快报点评宏观快报点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 8 目录目录 1.9 月非农：喜忧参半.3 2.美国就业市场：温和放缓的“紧平衡”.4 3.美联储：12 月或暂停降息.6 4.风险提示.7 ZXOWmQvNyRoPnOrOrNnR

6、qRbRbP8OmOqQoMqNfQmNnMeRpNnR9PmNnMwMtPtMxNmOsQ宏观快报点评宏观快报点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 8 1.9 月非农月非农：喜忧喜忧参半参半 亮点一：亮点一：新增非农就业人数为新增非农就业人数为 11.9 万人，万人，大超市场预期（大超市场预期（5.1 万人）万人）。9 月数据公布后，美国连续三个月新增就业人数回升至 6.2 万人。具体来看，具体来看，私人部门新增就业 9.7 万人，高于市场预期的 6.5 万人，前值 1.8 万人。其中制造业就业人数继续下滑，服务业新增就业 8.7 万人，前值 5 万人，是 9 月新增非农的主要支