医药生物-创新药产业链2025年三季报总结：创新药产业复苏延伸关注左侧布局机会-251116（28页）.pdf

1、创新药产业复苏延伸，关注左侧布局机会核心观点：国内投融资研发需求修复，叠加行业订单价格企稳CRO企业底部向上趋势明确。国内研发需求端边际改善，创新药出海BD带动研发积极性回升，国内研发订单需求增长，行业价格自2023年降价后已见底企稳，部分领域略有回升。临床CRO（泰格医药、诺思格、普蕊斯）2025年营收增速已逐步转正，临床前CRO业绩亦持续改善；扣非归母净利润环比修复显著；国内CRO临床数据认可度提升，泰格医药海外业务贡献总量显著。预计2026年整个板块将迎来更好的业绩增长。CDMO新签订单延续季度改善趋势，行业新分子为行业发展带来新增量。2025年CDMO业绩已触底回升，全球创新药研发需求

2、复苏带动行业新签订单与在手订单整体保持增长，新分子赛道需求打开增量空间；同时，前期产能建设逐步落地，叠加降本增效措施推进，行业产能利用率与盈利能力同步提升，业绩与盈利双升具备强确定性，基于2025年新签订单及新分子的旺盛研发需求，各公司2026年有望延续业绩优秀增长的趋势。生命科学上游国产替代+海外拓展双轮驱动，细分行业已感受到行业需求变动。地缘风险催化下，生命科学上游（细胞培养基、生物试剂、层析介质等）国产替代需求迫切，目前细分领域国内市占率低，各企业有望凭借新分子品类或高性价比产品抢占市占率。叠加国内与海外新靶点新机理研发需求提升，带动细分赛道（如药效、抗体、蛋白质等）需求增长，行业长期成

3、长逻辑清晰，短期业绩边际改善显著。原料药价仍底部震荡，关注企业经营管理变化。原料药行业短期仍处于价格底部+供给过剩的调整阶段，传统品种业绩增长承压，但行业整体扩产周期收尾，部分企业向二三类仿制药、创新药、特色原料药等新业务延伸，未来有望通过业务结构优化实现价值重塑。目前原料药企业估值处于底部区间，重点关注新业务布局变化带来的个股机会。风险提示。场竞争加剧风险、供应链风险、汇率波动风险、监管审查风险、环保相关风险、行业政策变化风险、关税变化风险等。一、创新药研发产业链：创新优势与制造优势共振，随研发需求复苏整体有望迎来更强劲发展虽2025年宏观环境不确定性增多，但伴随海外降息影响以及国内创新药企

4、业端景气度较高硕果连连，生物医药投融资整体趋势向上。根据动脉橙投融资数据库统计，2024年全球生物医药投融资总额为571.67亿元，相比2023年全球生物医药投融资总额477.07亿元增长19.83%，整体实现温和复苏，2025年1-10M全球生物医药投融资总额549.55亿美元，同比2024年1-10M总额503.5亿美元增长9.15%；25年下半年整体投融资改善更加明显，伴随降息的进行，2025年8-10月投融资额分别为36.47亿美元、101.88亿美元、59.77亿美元，同比增长分别为36.49%、56.93%、10.69%。(divcenter)图1：全球与国内生物医药投融资额月度统

5、计情况（单位：亿美元）(/divcenter)国内创新药企业端随着周期发展成果斐然，优质管线纷纷取得了优异的出海金额，国内投融资方面也迎来了较为显著的改善，2025年1-10月国内生物医药投融资总额为74.29亿美元，同比2024年1-10月国内生物医药投融资总额59.79亿美元增长24.25%。国内整体投融资环境已在逐步修复中，随着国内研发需求的改善以及过往三年的竞争出清，国内创新药产业链有望迎来更强劲增长。（一）CDMO：新签订单与在手订单加速趋势保持，业绩端有望迎来更优秀表现基于24年新签订单持续性恢复，25年CDMO大部分企业保持营收环比持续改善的态势。从所选CDMO企业平均营收增速来

6、看，2025Q1-2025Q3同比增速分别为：15.27%、20.63%、16.94%，营收保持了双位数增长。营收保持环比稳健增长主要系：（1）在手订单逐步推进消化，基于24年新签订单逐渐改善，25年公司经营确实与24年订单节奏变化类似；（2）部分商业化大品种放量超预期，如替尔泊肽2025年三季度销售额突破101亿美元，前三季度累计销售额达到248.37亿美元，对创新服务产业链贡献显著。各CDMO企业扣非归母净利润表现更加突出，2025Q1-2025Q3，平均扣非归母净利润同比增速分别为69.14%、42.73%、59.07%。环比持续改善也更为强劲，2025Q1-2025Q3平均环比增速分别