债券研究-2026年资产配置展望：从“锐度”转向深化与平衡-251112（26页）.pdf

1、从“锐度”转向深化与平衡2026年资产配置展望华泰研究核心观点2025年，非美美国，股债，黄金+有色原油，泛科技叠加有色的所谓新哑铃组合更具“锐度”。2026年，全球秩序重建、AI科技革命、中国新旧动能转换等“底色”未改，但处于中国十五五开局、美国中期选举的特殊时点。“三个半”引擎推动全球制造业周期上行，AI链深化、资源品、资本品关注度高。各国财政发力、货币配合的特征更加普遍，关注美元流动性、人民币升值、居民存款搬家三条资金线索。风险资产占优的局面或将延续，黄金仍有配置价值，中美债市的空间都不大。高胜率资产贵，高赔率资产缺，建议适度降低组合的“锐度”，通过深化寻找更确定机会，通过适度分散和平衡

2、来防范尾部风险。2025年复盘：非美美国，股债，黄金+有色油全球秩序重构+中国资产重估+AI链深化+美联储降息交易构成2025年的交易主线。我们在近年来反复强调全球时代背景已经发生了深刻变化。地缘周期、科技周期与中国经济转型周期叠加，与传统的经济周期在分析框架和资产表现上存在明显的差别。而2025年全球股票和黄金“齐飞”可能就是对当前时代背景最好的诠释。A股今年有不低的涨幅，但风格较为极致，跑赢指数的难度不小。分散配置反而降低了组合锐度，在权益牛市环境中缺少收益弹性。全年来看，行情从旧哑铃结构（泛科技+高股息）向新哑铃型切换（海外算力+资源品）。展望明年，名义GDP回升是关键，极致的结构性行情

3、或进一步深化与平衡，适度的分散化仍是应对不确定环境的有效方式。汇率：美元低位震荡，人民币稳中有升.222025年复盘：非美美国，股债，黄金+有色油过去几年里，大类资产价格表现背后的深刻逻辑，我们梳理如下。2023年：全球周期错位+mathsfAl科技革命+全球资金再配置是三条主线。2024年：美国“例外论”+国内物价偏弱+时代背景强化。高利率环境下美国基本面维持韧性，美股持续领涨，全球大选年+地缘扰动频繁，黄金表现抢眼。2025年：全球秩序重构+中国资产重估mathbf+pmmathbfdeltamathbfdeltamathbfA链深化+美联储降息交易。特朗普2.0给市场带来阶段性冲击，推动

4、全球贸易、金融、地缘等秩序的重构。国内叙事从宏观层面转为重新认识中国企业竞争力，从信心重塑走向资产价格重估。AI投资加速推进，推动光模块等业绩增长，并带动产业链逻辑深化。美联储宽松、国内机构仓位提升等提供流动性支撑。资产层面，黄金再度领涨大类资产，新兴市场股票表现强势，带动非美反超美国，有色金属黑色系原油，债券普遍偏弱。(divcenter)图表1：2025年核心市场主线：全球秩序重构+中国资产重估bf+pmbmathbbA|链深化1+美联储降息交易(/divcenter)我们在近年来反复强调全球时代背景已经发生了深刻变化。地缘周期（秩序失序到重塑）、科技周期（AI革命）与中国经济转型周期叠加

5、，与传统的经济周期在分析框架和资产表现上存在明显的差别。从股债相对表现来看，呈现传统美林时钟的复苏交易特征（股涨债不跌），我们认为市场对后续经济回暖预期或已进行了部分定价。在预期提前反映、估值偏高的环境下，或需要在资产配置层面对潜在波动有更多的应对。战略层面，部分资产已经进入“无人区”，价格“失锚”，且相关性不再稳定，单纯从资产角度已较难充分分散风险。建议从宏观风险的维度出发，基于更加稳定的中长期时代主线与核心矛盾，进行资产组合的战略配置。战术层面，不确定环境叠加高估值，资产高波动将是常态，重视现金管理，留有一定“子弹”，耐心等待赔率改善机会。A股今年有不低的涨幅，但风格较为极致，跑赢指数的难

6、度不小，每类投资者的投资体验差别较大，机构投资者也难免焦虑。今年分散配置反而降低了组合锐度，在权益牛市环境中缺少收益弹性。全年来看，行情从旧哑铃结构（泛科技+高股息）向新哑铃型切换（海外算力+资源品）。明年国内基本面的关键是通胀以及名义GDP回升，广义盈利驱动值得期待，极致的结构性行情或进一步深化与平衡，适度的分散化仍是应对不确定环境的有效方式。面对即将到来的2026年，投资者关注：第一，明年有何特殊之处？第二，叙事能否转化为盈利驱动？第三，自下而上的机会在哪里？第四，AI革命仍是焦点，如何看待其“泡沫”之争？第五，新增资金来自于哪里？偏好哪些品种？投资主题：开局之年与全球制造业周期时代背景：