2026年港股医药行业投资策略：聚焦创新药及产业链机会-251114（48页）.pdf

1、聚焦创新药及产业链机会(divcenter)#港股医药展望：聚焦创新药及产业链机会(/divcenter)创新药：多项政策支持创新药行业发展；国内创新药出海交易金额和数量创历史新高；板块估值触底反弹；商业化销售放量叠加授权收入，头部公司实现盈利百济神州：泽布替尼海外销售持续放量，三季度全球销售额超10亿美元（同比增长51%）；3Q25公司GAAP净利润达到1.25亿美元，去年同期亏损为1.21亿美元。公司预计2025年全年GAAP经营利润为正，经营活动产生正现金流，上调2025年收入指引为51-53亿美元（此前为50-53亿美元）。信达生物：肿瘤+非肿瘤双轮驱动，综合管线进一步拓展；IBI36

2、3达成重磅战略合作，加速国际化布局；2024年首次实现Non-IFRS净利润与EBITDA转正。预计2025年non-IFRSEBITDA和净利润持续提升。康方生物：依沃西HARMONi-A达到OS终点；HARMONi-6纳入2025ESMOLBA，达到PFS主要终点；卡度尼利和依沃西纳入医保后快速放量；积极布局IO2.0+mathsfADC2.0，非肿瘤产品进入商业化阶段。Pharma：头部公司研发投入快速增长，加强创新管线布局，加速推进创新转型；在研管线实现成功出海授权，展现全球竞争力三生制药：SSGJ-707（PD-1/VEGF双抗）与辉瑞达成重磅合作，辉瑞已启动两项全球三期临床，持续关

3、注SSGJ-707后续海外临床进展。翰森制药：1H25创新药及合作收入同比增长22.1%至61.5亿元，收入贡献从1H24的77.3%提升至82.7%；随着创新药销售放量，创新药销售贡献有望进一步增长；GLP-1/GIP、CDH17ADC等多款产品成功授权。中国生物制药：创新产品持续放量，1H25创新产品收入贡献从1H24的39%增长至44%，预计创新产品销售贡献有望从2025年的50%增长至2026年的55%和2027年的60%；收购礼新医药进一步拓展ADC和双抗管线。CXO：创新药投融资回暖，有望推动药企加大早期研发投入，带动需求复苏；多肽、ADC等新兴领域有望打开增量空间；国内创新药出海

4、加速，产业链景气度提升，板块有望迎来复苏，建议关注：药明康德、药明合联新药研发和商业化进展低于预期；核心产品价格降幅超预期；地缘政治风险；投融资环境波动风险等。1行业复盘：年初至今表现靓丽，板块估值持续修复2创新药：行业景气延续，国内创新药全球竞争实力凸显3Pharma：业绩稳健，加速创新转型4CXO：业绩超预期，关注CXO需求复苏港股医药复盘和对比港股医药市场年初至今表现亮眼：受益于国内创新药BD出海活跃、商业化销售持续放量，叠加港股市场流动性显著改善，年初至今恒生医疗保健指数大幅跑贏其他市场，累计涨幅约为82%（vs申万医药生物指数：22%，纳斯达克生物技术指数：27%）。估值：1）港股医

5、药整体估值低于A股和海外医药；2）港股、A股、美股医药公司中位数估值分别为17、29、19x25EPE。持仓：2025年初以来，港股医药基金持仓水平持续提升。港股和A股医药估值比较港股医药子行业表现分化：自年初以来，大部分港股医药子行业表现亮眼。其中，创新药、Pharma板块受益于对外授权BD交易持续落地，尤其是双抗、ADC等领域。此外，随着行业估值持续修复，部分创新药公司迎来盈利拐点，年初至今创新药、Pharma板块累计回报率分别为170%和67%。创新药：2025年初至今港股18A创新药表现亮眼，部分创新药公司受益于商业化放量、核心管线临床数据积极、管线达成国际化合作等，股价表现靓丽。Ph

6、arma:2017年至今，港股Pharma板块1-yearforwardPE平均值为20倍。目前板块对应PE为23倍。医疗服务：目前板块对应PE平均值为12倍，低于-1标准差水平，处于历史低位。政策支持头部企业赴港上市融资：2024年以来境内多项政策强调拓宽境内企业境外融资渠道，支持内地行业龙头企业赴港上市。此外，2024年5月港交所推出“科企专线”，符合条件的A股科技企业和生物制药公司可实现快速审批。A股和港股两地上市的医药公司数量从2017年的5家，快速增长至目前的20家，涵盖CX0、创新药、商业流通等子行业。恒瑞医药已于今年5月成功登陆港交所，募集约99亿港元资金。此外，迈瑞医疗、迈威生