煤炭行业2025三季报总结：业绩拐点确认“黑金”再度扬帆-251111（19页）.pdf

1、相关研究煤炭行业2025三季报总结：业绩拐点确认，“黑金”再度扬帆投资要点：行情与煤价：三季度触底反弹，四季度强势上攻。2025年第三季度，煤炭板块结束上半年的下跌态势，单季度上涨5.0%，其中焦煤子板块以13.7%的涨幅领跑。驱动板块行情的核心因素是煤价止跌回升，Q3动力煤市场均价环比上涨5.5%，炼焦煤现货价环比大幅反弹15.9%。进入四季度，在基本面改善推动下，煤价呈现强势上攻态势。表现：环比改善显著，经营拐点已现。2025年前三季度，板块营收同比一16.0%，归母净利润同比-29.8%，降幅较半年报收窄。单三季度板块已触底回升，板块营收环比增长12.3%，归母净利润环比增长22.1%，

2、经营性现金流环比增长85.0%，行经营拐点基本确立。产销分析：龙头稳量提质，成本优势构筑盈利护城河。2025年前三季度，行产煤产量同比+3.7%，但销量同比-0.6%。龙头企模绝对领先，产销控制相对稳健。行煤售价普遍下滑，但具备优质资源与低成本运营能力的公司优势凸显，如山煤国际、中煤能源吨煤成本绝对值低且同比下行，在煤价下行周期中保持了较强的盈利韧性。期间费用：成本管控深化。在煤价同比下行过程中，期间费用率的有效管控已成为支撑煤企盈利能力、并凸显龙头公司核心竞争力的关键因素。2025年单三季度，龙头企势突出，中国神华、陕西煤业电投能源期间费用率维持在5%以下的较低水平，彰显卓越的运营效率。从结

3、构看，管理优化是普遍的增效抓手，郑州煤电、大有能源及甘肃能化的管理费率同比大幅下行；因煤炭销售普遍回暖，超过半数公司销售费率实现环比下降或持平，其中昊华能源的改善幅度居前。财务指标：负债率小幅提升，ROE有望触底回升。截至2025年9月底，行资产负债率为46.2%，较2024年底提升1.6个百分点，但较2025年6月底的高点略有下降。同期，板块ROE（年化）仍处于历史低位，但随着Q3盈利能力的环比改善，单季度ROE已显现触底回升迹象。投资建议：布局煤价景气回升，紧扣三条主线。随着行气度拐点得到三季度蕲的验证，以及四季度煤价上攻提供后续动力，板块配置价值提升。建议沿三条主线布局：1)弹性标的：关

4、注现货煤占比高、成本控制良好、在煤价上涨周期中蕲弹性更大的公司，重点推荐晋控煤业潞安环能、山煤国际、充矿能源。2）高分红、稳健的确定性龙头：稳健、现金流充沛的龙头公司是市场波动中的压舱石，重点推荐陕西煤业中国神华、中煤能源。3）煤电一体化及有增量标的：布局盈利模式互补、具备内生增长潜力的公司，煤电一体化运营商能有效对冲煤价波动，盈利稳定性强，推荐中国神华、新集能源、电投能源；同时，推荐具备明确量增及增产计划的华阳股份、淮北矿业一、复盘：“黑金”再度扬帆起航，板块持仓结构优化（一）三季度“黑金”启航，焦煤领涨子板块年初至三季度末，煤炭跑输大盘，排名垫底，子板块仅焦炭小幅上涨。2025/01/01

5、-2025/09/30，申万煤炭板块下跌7.9%，跑输上证指数23.7个百分点，在申万所有板块中排名倒数第一；板块来看，动力煤板块下跌8.8%，焦煤板块下跌7.9%，焦炭板块上涨1.9%2025Q3，“黑金”启航，子板块焦煤领涨。2025/07/01-2025/09/30，申万煤炭板块上涨5.0%，跑输上证指数7.7个百分点，在申万所有板块中排名第24位；板块来看，动力煤板块上涨1.5%，焦煤上涨13.7%，焦炭板块上涨7.5%（二）煤价：Q3底部回升，Q4强势上攻2025Q3，动力煤、焦煤价格均出现环比上涨。2025Q3单季度，动力煤长协价669元/吨，环比微降0.7%，保持较强稳定性；市场

6、均价679元/吨，环比上涨5.5%，成功止跌回升；炼焦煤长协均价990元/吨，环比下降3.4%，主因长协调价的滞后性导致调整；焦煤现货价均价1551元/吨，环比大幅上涨15.9%，反弹力度强劲，市场预期显著改善。（三）基金持仓下降，筹码结构优化主动型基金煤炭板块持仓占比降至2022年以来低点，板块筹码持续优化。截至2025年三季度末，公募基金持仓煤炭板块市值48亿元，环比增加2亿元；基金持仓市值中煤炭板块占比0.29%，季环比减少0.06个百分点；低配1.19个百分点，低配幅度降低0.13个百分点。子板块层面，2025Q3基金持仓市值中，动力煤及炼焦煤持仓均有明显下滑，动力煤持仓占比0.21%