宏观研究专题报告：三季度货币政策执行报告强化货币政策的执行和传导-251112（9页）.pdf

1、 敬请阅读末页之重要声明 三季度三季度货币政策执行报告货币政策执行报告，强化货币政策的执行和传导强化货币政策的执行和传导 相关研究：相关研究：1.央行2月缩量平价续作MLF，符合市场预期 2025.02.28 2.央行3月MLF实现净投放，且招标方式发生变化 2025.03.28 3.4月LPR是否有调降可能 2025.04.16 4.国际金融领袖投资峰会举行，三大金融管理部门集中发声 2025.11.05 分析师分析师：贺钰偲 证书编号证书编号：S0500524080001 TelTel：(8621)50293570 EmailEmail： 地址：地址：上海市浦东新区银城路88号中国人寿金融

2、中心10楼 核心要点：核心要点：央行央行发布发布三季度货币政策执行报告三季度货币政策执行报告 央行近日发布2025 年第三季度中国货币政策执行报告（以下简称报告），延续了既有的政策导向与“十五五”规划建议的核心精神，再次强调“做好逆周期与跨周期调节”，并提出“保持社会融资条件相对宽松”“继续完善货币政策框架，强化货币政策的执行和传导”等重点方向。我们对 报告 内容进行了梳理，总结出四个方面的关注点。特别是 报告中设置的专栏部分，集中反映了央行的政策思路与分析框架。外部不确定因素较多，关税影响显现外部不确定因素较多，关税影响显现 关于外部宏观经济形势，报告对此的判断更趋审慎，新增“国际经济贸易秩

3、序遇到严峻挑战”的表述。并首次明确对“抢出口”“抢进口”效应减弱的担忧。对此我们认为，前期“抢出口”行为实质上透支了未来的贸易需求，并打乱了正常的贸易节奏。随着这一短期效应的消退，关税提升对全球供应链的真实负面影响将开始显性化。高关税不仅直接推升贸易成本，更关键的是其带来的政策不确定性将持续抑制企业的长期投资与供应链布局决策，从而从贸易与投资两个渠道共同拖累全球经济增长动能。这预示着，未来全球贸易增速放缓可能并非短期波动，而是结构性压力下的趋势性转变。对于内部宏观经济的表述，报告则强调“经济回升向好基础仍需加力巩固”，较二季度更凸显巩固复苏的紧迫性；同时，报告在政策部署上更突出“做好逆周期和跨

4、周期调节”，并新增“加快建设金融强国”及“构建覆盖全面的宏观审慎管理体系”等表述，反映出央行在复杂环境下更加注重政策协同与金融稳定，核心关注点在于通过强化政策协调与宏观审慎管理，夯实经济回稳基础。优化货币政策中间变量，淡化数量目标优化货币政策中间变量，淡化数量目标 央行在报告“专栏 1 科学看待金融总量指标”中，着重强调“构建科学稳健的货币政策体系，继续优化货币政策中间变量，逐步淡化对数量目标的关注”，并提出“社会融资规模、货币供应量增长与名义经济增速基本匹配的同时，贷款增速略低一些也是合理的”观点。淡化数量目标方面，央行可以减少对货币供应量和社会融资规模的直接控制，转而通过政策利率来影响市场

5、利率，以提高资金使用效率。结合目前的利率传导机制，央行通过调整政策利率，影响货币市场利率（如同业存单利率）和债券市场利率（如国债收益率），并影响存贷款利率（如贷款市场报价利率 LPR 和银行存款挂牌利率），进而促进消费和投资，提升社会总需求，支持经济发展。这种以价格为主导的货币政策框架，能够更好地适应市场变化，实现对经济的逆周期调节。强调基础货币与货币是不同维度的概念强调基础货币与货币是不同维度的概念 央行在报告“专栏 2 基础货币与货币的关系”中，明确了两者不是包含关系，而是不同维度的概念。基础货币（流通中的现金、商业银行存放在中央银行的法定存款准备金和超额存款准备金）是中央银行的负债，广证

6、券研究报告证券研究报告 20202 25 5 年年 1111 月月 1212 日日 湘财证券研究所湘财证券研究所 宏观宏观研究研究 专题报告专题报告 敬请阅读末页之重要声明 义货币（M2，通常指居民、企业、政府可支配的货币资金）主要是商业银行的负债。由于银行体系货币创造的过程会受到多种因素的影响，因此央行调节基础货币虽然能够影响商业银行扩表，但银行负债的扩张还会受到实体经济有效融资需求及银行自身意愿等因素的影响。总而言之，“基础货币银行贷款”的传导关系在复杂的金融现实中并不成立。严谨的分析框架要求我们深入探究两个核心环节：一是从央行到商业银行的流动性传导效率，二是从银行体系到实体经济的信贷投放