国际宏观-图说全球月报：中美经贸关系波动未阻碍制造业修复-251106（15页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 宏观宏观 中中美经贸美经贸关系关系波波动未阻动未阻碍制造碍制造业修复业修复 华泰研究华泰研究 易峘易峘 研究员 SAC No.S0570520100005 SFC No.AMH263 +(852)3658 6000 胡李鹏，胡李鹏，PhD 研究员 SAC No.S0570525010001 SFC No.BWA860 +(86)10 6321 1166 陈玮陈玮 研究员 SAC No.S0570524030003 SFC No.BVH374 +(86)10 6321 1166 赵文瑄赵文瑄*联系人 SAC No.S

2、0570124030017 +(86)10 6321 1166 2025 年 11 月 06 日中国内地 图图说说全全球月球月报报 2025 年年 10 月海外宏观月报月海外宏观月报 10 月以来美国政府关门持续，官方数据大多延迟公布。10 月美欧制造业 PMI均超预期回升，显示全球制造业周期仍在修复；9 月美日欧通胀整体温和。10 月美联储如期降息，表态偏鹰，而欧日央行均按兵不动。经贸方面，中美经贸政策再度经历从升级到降级的全过程。全月看，美国政府关门未改经济数据回升势头，中美经贸关系再度缓和、叠加 AI 科技叙事提振市场风险偏好，美股上涨，美债收益率曲线走平，美元反弹，黄金冲高回落。增长：

3、增长：美欧美欧 10 月月制制造业造业 PMI 均均超超预预期期回升回升。10 月美国 PMI Markit 制造业与服务业 PMI 分别回升 0.2pp、1pp 至 52.2、55.2，推动综合 PMI 升至 54.8。其中，制造业与服务业需求均有改善，而价格均维持相对高位。欧元区 10月综合 PMI 小幅上升至 52.2，高于预期（彭博一致预期，下同）和前值，制造业 PMI 回升至 50，服务业 PMI 超预期回升至 52.6。日本 10 月综合 PMI回落至 50.9，其中制造业 PMI 回落 0.2pp 至 48.3，服务业回落至 52.4，仍处高位扩张区间。通胀：通胀：9 9 月月美

4、美国通国通胀胀超预超预期下期下降降，日本日本高高位回位回落落，欧欧元区元区整体整体平稳平稳。美国 9月核心 CPI 环比下行 0.12pp 至 0.23%，同比小幅回落至 3.0%，均低于预期。分项来看，核心商品价格受新车二手车价格拖累下行至 0.22%，而关税影响仍然持续但幅度相对温和；住房分项回落 0.23pp 至 0.21%，是核心通胀下降主要来源，但主要是来自数据扰动。日本 9 月剔除生鲜与能源的核心 CPI同比 3.0%，较前月小幅回落 0.3pp，符合预期。欧元区 9 月 CPI 同比小幅回升 0.2pp 至 2.2%，核心 CPI 同比持平于 2.3%，通胀水平整体平稳。市市场场

5、：美美债债收益收益率率曲线曲线有有所走所走平平，美美股股上涨上涨，美元美元反弹反弹，大大宗商宗商品品涨跌涨跌不不一一。截至 10 月 29 日，12 月联储降息预期回落至 60%左右；2 年、10 年期美债收益率分别下行 1bp、7bp 至 3.59%、4.08%；标普 500、纳指、道指分别上涨 3.4%、6.1%、2.8%。美元指数上涨 0.9%至 98.7，欧元贬值 0.6%至1.16，“高市交易”推动下，日元贬值 3.4%至 152.1。大宗商品涨跌不一，布伦特原油期货下跌 5%至 65.6 美元/桶，COMEX 黄金期货冲高回落，月中上涨至 4,300 元/盎司上方，全月上涨 3.8

6、%至 4001 美元/盎司，LME 铜上涨 8.2%至 11,068 美元/吨。政政策策：美美联联储储如如期期降降息，息，欧欧日日央央行行均均按按兵兵不不动动；中中美美经经贸贸再再度度经经历历升升级级-缓和缓和的的波波动动；美美国国政政府府关关门门已已持持续续一一个个月月。央行方面，美联储 10 月会议如期宣布降息 25 个基点，并宣布在 12 月 1 日结束缩表，但鲍威尔在会议上表态偏鹰派，导致市场对 12 月降息的预期下降。日本央行宣布维持 0.5%的政策利率不变，维持“如果经济数据符合预期将继续加息”的指引，强调关注“春斗”薪资谈判前景。日央行表态整体偏鸽，引发市场对日央行“落后曲线”的