电力行业2025年三季报综述：火电业绩持续修复水电平稳增长把握绿电潜在政策催化预期-251106（20页）.pdf

1、火电业绩持续修复，水电平稳增长，把握绿电潜在政策催化预期投资建议：1、重点把握绿电潜在的政策催化预期。1）海风：强推福建海风运营商中闽能源、福能股份，江苏海风运营商江苏新能，推荐河北海风龙头新天绿能；建议关注其余省份的海风平台如申能股份、浙江新能等。2）传统绿电运营商：结合盈利与估值，推荐三峡能源、节能风电，建议关注金开新能、嘉泽新能等。2、火电：若煤价触底回升，或带动年度长协签约价格触底，进而推动度电利润改善；此外，“十五五”容量电价机制或迎改革，火电容量电费收入有望提升，建议关注华电国际、华能国际、皖能电力、浙能电力、申能股份等。3、水电：长债利率下行或存配置机会。建议关注长江电力、华能水

2、电、国投电力、川投能源等。4、核电：长期业绩的较高确定性与远期分红能力的提升有望带动新一轮估值重构，建议关注中国核电、中国广核。风险提示：1、火电：煤价上行及电价下行，用电量不及预期等；2、水电：来水扰动，利率上行等；3、核电：核电安全事故，利率上行等；4、绿电：行业政策推进不及预期，消纳及电价风险等。华创证券研究所(divcenter)相对指数表现(/divcenter)（一）业绩表现：煤价下行驱动业绩增长4（二）后市展望：煤价企稳回升，或带动电价筑底、水电：部分流域来水改善，驱动业绩平稳增长（一）业绩表现：来水改善驱动公司业绩增长，（二）后市展望：市场风格切换，水电或存配置机会、核电：短期

3、业绩承压，远期成长空间广阔9（一）业绩表现：电量稳定增长，短期业绩有所承压（二）后市展望：远期成长潜力较大1、绿电：海风成长可期，传统绿电仍承压12五、投资建议16六、风险提示.17一、火电：煤价下行推动盈利改善，火电业绩修复明显（一）业绩表现：煤价下行驱动业绩增长2025Q13，从业绩增速较高的上市公司来看：建投能源(+231.79%)京能电力(+125.66%)大唐发电(+51.48%)华能国际(+42.52%)赣能股份(+36.26%)，分别实现归母净利润15.83、31.70、67.12、148.41、8.71亿元，其中北方电厂整体改善幅度较大。分公司来看：建投能源:2025Q13公司

4、控股火电公司总发电量390.34亿千瓦时，同比下降3.43%，煤价下跌背景下，公司盈利显著释放;京能电力：2025Q13控股发电企业完成发电量716.75亿千瓦时，同比降幅3.02%，其中累计完成上网电量664.69亿千瓦时，同比降幅2.91%。大唐发电：2025Q13总上网电量累计完成2062.41亿千瓦时，同比增长2.02%，主要系燃煤成本同比显著下降，使得盈利弹性充分释放;华能国际：2025Q13公司中国境内各运行电厂按合并报表口径累计完成上网电量3314.51亿千瓦时，同比下降2.87%。2025Q3，火电行业业绩增速较快的上市公司分别为：建投能源(+430.11%)京能电力(+141

5、.73%)华能国际(+88.54%)大唐发电(+61.18%)皖能电力（+60.95%)，分别实现归母净利润6.86、12.21、55.79、21.33、8.24亿元。煤炭价格下降推动火电公司盈利能力提升。2025Q13秦皇岛Q5500平仓价均值约为675元/吨，较去年同期（约866元/吨）下降约22%；2025Q3秦皇岛Q5500平仓价均值进一步下降至673元/吨，同比下降21%。煤炭价格的持续回落有效缓解了火电企业的燃料成本压力，显著提升了整体盈利能力，成为推动火电板块成本端优化和利润修复的关键因素。（二）后市展望：煤价企稳回升，或带动电价筑底10月31日，秦皇岛Q5500平仓价收于770

6、元/吨，周均值770元/吨，周环比+1%，较24年同期（约854元/吨）下跌10%。本周煤价持续回升，较去年同期下跌明显。10月31日，北方四港煤炭库存周均值1394万吨，周环比-3%，同比-12%；长江口煤炭库存周均值647万吨，周环比-7%，同比+14%。10月31日，全国统调电厂煤炭日耗量周均值630万吨，周环比.14%，同比+3%。10月23日，全国重点电厂煤炭日耗量周均值453万吨，周环比-6%，同比+0.4%。近期煤价有所回升，较去年同期下跌约10%，同比降幅较为明显；近期煤炭港口库存开启去库，长江口煤炭库存仍处于同期相对高位（21年以来）。若后续煤价企稳反弹，或带动年度长协签约价