【东方证券】甘李药业（603087）-甘李药业2025年三季报点评：国内外协同发力，新兴市场出海取得突破-251105（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。甘李药业 603087.SH 公司研究|季报点评 业绩业绩维持高增长维持高增长，盈利能力持续提升，盈利能力持续提升。公司业绩持续保持快速增长势头，国内外业务协同发力均保持快速增长。公司前三季度实现营收 30.5 亿元，同比增长 35.7%；归母净利润 8.2 亿元，同比增长 61.3%；扣非归母净利润 6.9 亿元，同比增长122.8%。公司三代胰岛素集采续约后价格回升效应持续显现，盈利能力改善明显。公司 2025 年前三季度毛利率为 76.2%，同比增

2、加 0.8pp，净利率为 26.9%，同比增加 4.3pp。国内外业务国内外业务双轮驱动，双轮驱动，协同发力协同发力。公司国内胰岛素制剂前三季度销售 26.2 亿元，同比增长 45.6%，国内业务快速增长主要由于胰岛素集采续约后量价齐升效应的释放，其中销量对增速的贡献为 27.3%，价格贡献为 18.3%；国际业务销售 3.5 亿元，同比增长 45.5%；国际业务主要得益于公司持续推进全球化战略，在新兴市场国家不断取得突破。新兴市场国家出海突破，巴西市场取得重大合同新兴市场国家出海突破，巴西市场取得重大合同。公司在新兴市场出海业务潜力不断释放。三季度，公司与巴西相关方就生产开发伙伴关系计划项目

3、（PDP 项目）签订了技术转移与供应协议和供应框架协议，10 年累计订单金额不低于人民币30 亿元。PDP 项目是巴西国家公共卫生体系的重要工程，公司与合作伙伴联合提交的方案确立为该项目的唯一获批方案。未来该合同若顺利实施，有望对公司后续年度业绩产生增量贡献。我们维持盈利预期，预测公司 2025-2027 年每股收益分别为 1.91、2.40 和 2.84 元，参考可比公司平均市盈率，我们给予公司 2026 年 28 倍 PE 估值，对应目标价 67.2元，维持“买入”评级。风险提示风险提示 出海进度不达预期风险；新品上市不达预期风险；行业政策变动风险；新兴疗法冲击风险；地缘政治变化风险等。2

4、023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)2,608 3,045 4,202 5,181 6,115 同比增长(%)52.3%16.8%38.0%23.3%18.0%营业利润(百万元)315 632 1,351 1,697 2,005 同比增长(%)155.4%100.3%113.9%25.6%18.2%归属母公司净利润(百万元)340 615 1,141 1,434 1,697 同比增长(%)177.4%80.7%85.6%25.8%18.3%每股收益（元）0.57 1.03 1.91 2.40 2.84 毛利率(%)73.3%74.8%78.7%77.2%

5、75.8%净利率(%)13.0%20.2%27.1%27.7%27.7%净资产收益率(%)3.3%5.6%10.0%11.5%12.1%市盈率 122.8 67.9 36.6 29.1 24.6 市净率 3.9 3.8 3.5 3.2 2.8 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年11月04日）64.38 元 目标价格 67.2 元 52 周最高价/最低价 82.25/39.72 元 总股本/流通 A 股（万股）59,730/55,786 A 股市值（百万元）38,454 国家/地区 中国 行业

6、 医药生物 报告发布日期 2025 年 11 月 05 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现%-8.87-15.18 1.74 37.19 相对表现%-7.31-14.71-11.72 20.11 沪深 300%-1.56-0.47 13.46 17.08 伍云飞 执业证书编号：S0860524020001 香港证监会牌照：BRX199 021-63326320 赵博宇 执业证书编号：S0860524020003 021-63326320 中报符合预期，积极推进BD进程：甘李药业 2025 年中报点评 2025-08-12 创新药数据频出，GZR18 降糖效果亮眼 2025-07-3