【海通国际】首次覆盖：垂直一体化持续精进，折叠屏/机器人/AR/AI服务器/新能源汽车驱动新一轮扩张征程-251104（26页）.pdf

1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)研究报告 Research Report 4 Nov 2025 蓝思科技蓝思科技 L

2、ens Technology(6613 HK)首次覆盖：垂直一体化持续精进，折叠屏/机器人/AR/AI 服务器/新能源汽车驱动新一轮扩张征程 Vertical Integration Deepens,Unlocking Growth Across Foldable Devices,Robotics,AR,AI Servers,and NEV:Initiation Table_Info 首次覆盖优于大市首次覆盖优于大市Initiate with OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 HK$24.90 目标价 HK$36.50 HTI ESG 4.5-4.6-4.5 E

3、-S-G:0-5,(Please refer to the Appendix for ESG comments)市值 HK$162.99bn/US$20.97bn 日交易额(3 个月均值)US$43.07mn 发行股票数目 301.60mn 自由流通股(%)96%1 年股价最高最低值 HK$33.52-HK$18.62 注：现价 HK$24.90 为 2025 年 11 月 04 日收盘价 资料来源：Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值-23.7%30.1%绝对值（美元）-23.6%31.4%相对 MSCI China-19.3%19.2%Table_Profit Rmb m

4、n Dec-24A Dec-25E Dec-26E Dec-27E Revenue 69,897 87,407 110,547 133,141 Revenue(+/-)28%25%26%20%Net profit 3,624 4,785 6,801 8,362 Net profit(+/-)20%32%42%23%Diluted EPS(Rmb)0.69 0.91 1.29 1.58 GPM 14.6%16.2%16.3%16.3%ROE 7.4%9.3%12.4%14.2%P/E 33 25 18 14 资料来源：公司信息,HTI (Please see APPENDIX 1 for Eng

5、lish summary)首次覆盖我们给予公司首次覆盖我们给予公司“优于大市优于大市”评级，对应目标价评级，对应目标价 36.5HKD，有，有46.7%的上行空间。的上行空间。公司作为智能终端全产业链平台型龙头，充分受益大客户创新周期，智能手机与电脑未来三年受益于大客户创新周期、业务可见度高、预计加速成长，智能汽车及座舱类业务战略级创新支点产品超薄汽车夹胶玻璃放量在即、且此前海外工厂毛利率拖累因素有望消弭，智能头戴与智能穿戴类产品已预定AR 核心受益地位、静待行业爆发，人形机器人/AI 服务器未来可期。我们判断公司明后年业务有望加速成长，且将保持利润增速强于营收增速。我们预计公司 2025-2

6、027 年营收分别为 874.07、1105.47、1331.41 亿元，归母净利润分别为 CNY 47.85、68.01、83.62 亿元（全文内容若无特别说明部分，默认币种为人民币）。参考可比公司并考虑公司未来两年的加速成长，我们给予蓝思科我们给予蓝思科技技 2026 年年 26X PE，对应目标价，对应目标价 36.5HKD，有，有 46.7%的上行空间，的上行空间，首次覆盖给予首次覆盖给予“优于大市优于大市”评级。评级。公司公司以以玻璃后道加工玻璃后道加工起家，起家，现已发展成全球现已发展成全球智能终端全产业链平智能终端全产业链平台化台化龙头龙头。深耕行业三十余年，蓝思科技是业内领先的