基础化工行业2025年三季报总结：25Q3需求淡季叠加成本抬升行业盈利环比走弱周期有望底部向上-251104（60页）.pdf

1、25Q3需求淡季叠加成本抬升，行业盈利环比走弱，周期有望底部向上相关研究研究支持本期投资提示：25Q3油煤中枢环比抬升，成本端压力增加，叠加需求淡季，行业盈利环比承压，在建工程持续回落。25Q3传统淡季下游开工降低，整体处于去库状态，叠加能源价格底部反弹，部分周期品价差高位回落，业绩环比承压。国际贸易环境缓和，国内“反内卷政策信号释放，叠加在建工程持续回落，化工供需平衡表边际修复，景气底部迎来长周期向上。25Q3Brent现货均价为69.29美元/桶（YoY-14%，QoQ+2%），动力煤市场均价约673.10元/吨（YoY-21%，QoQ+5%），NYMEX天然气期货均价3.08美元/百万英

2、热（YoY+38%，QoQ-12%），成本端压力抬升，化工板块盈利环比承压。根据我们统计的公司，25Q3化工板块实现营收5438亿元（YoY+4%，QoQ-1%），实现净利润336亿元（YoY+10%，QoQ-5%），符合市场预期。成本压力叠加需求淡季，化工盈利能力环比下滑，毛利率同环比分别+0.4、-0.3pct至17.6%。当前化工行业整体资产负债率均值为49.6%，同比持平，环比-0.5%，仍处于历史底部区间；25Q3固定资产+在建工程同环比分别+6.9%、+0.3%，其中在建工程同环比分别-15.8%、+3.7%，连续三个季度同比下滑，且降速扩大，资本开支增速显著放缓。25Q3存货同环

3、比分别+6%/+2%，淡季需求消化缓慢。从25年三季报细分板块来看：农化板块景气高位，部分供给端支撑较强行业表现靠前。根据wind统计，25Q3净利润同比增速较大的细分板块是农药、钾肥、氟化工、磷肥及磷化工、复合肥、煤化工、改性塑料、氯碱、涤纶等，下滑幅度比较大的细分板块是钛白粉、锦纶、纯碱、有机硅等；25Q3农化板块景气持续，磷肥及磷化工、钾肥行业盈利环比提升，关税扰动缓解，出口消费链需求提升，改性塑料、轮胎轮毂等行业盈利环比向上。后续展望，传统周期方面，油价中枢底部企稳，海外整体库存临近21年低位，叠加国内外流动性趋松，海外关税预期明确，需求端有望长周期向上；供给端，化工板块资本开支已近尾

4、声，在建工程同比连续三个季度下滑，叠加“反内卷”政策加码，部分两高及落后产能确定性退出，中小型企业加速出清，供给端边际明显改善。重点先以需求为主，关注需求高增速的纺服链、农化链以及出口链，其次关注“反内卷”带来供给端受益品种。关键材料国产化诉求强，重点关注半导体、AI+、机器人等关键产业变革。半导体产业链自主可控意识加强，面板及封装材料高速发展，高性能材料及添加剂国产化趋势在即，AI+机器人材料市场空间广阔，重点关注估值低位，业绩具备确定性的标的。维持行业“看好”评级。周期建议从纺服链、农化链、出口链及部分“反内卷”受益四方面布局：1、纺服链近年需求维持高增速，同时供给端投产高峰已过，供需边际

5、明显好转，叠加海外库存大周期底部，后续有望迎来国内外共振趋势：锦纶及己内酰胺关注鲁西化工，涤纶关注桐昆股份、荣盛石化、恒力石化等（石化覆盖），氨纶关注华峰化学、新乡化纤，染料关注浙江龙盛、闰土股份；2、农化链随国内外耕种面积持续提升，化肥端需求保持稳健增长，同时转基因渗透率走高，支撑长期农药需求向上：氮肥及煤化工关注华鲁恒升、宝丰能源等，磷肥及磷化工关注云天化、兴发集团等，钾肥关注亚钾国际、盐湖股份、东方铁塔等，复合肥关注新洋丰、云图控股、史丹利等，农药关注扬农化工、新安股份等，食品及饲料添加剂梅花生物、新和成、金禾实业；3、海外整体中间体及终端产品库存均位于历史底部，关税冲击逐步缓解，同时降

6、息预期逐步走强，海外地产链需求向上，重点关注出口相关化工品：氟化工关注巨化股份、三美股份、金石资源、吴华科技、东阳光、东岳集团，MDI关注万华化学，钛白粉关注头部企业，胎关注赛轮轮胎、森麒麟，铬盐关注振华股份，塑料及其他添加剂瑞丰新材、利安隆等；4、“反内卷”政策加码，落后产能加速出清：纯碱关注博源化工、中盐化工等，民爆关注雪峰科技、易普力、广东宏大等。成长重点关注关键材料自主可控。半导体材料方面，关注雅克科技、鼎龙股份、华特气体等；面板材料方面，关注国产替代、OLED两大方向，瑞联新材、莱特光电等；封装材料关注圣泉集团、东材科技；MLCC及齿科材料国瓷材料；合成生物材料凯赛生物、华恒生物；吸