【民生证券】海外市场点评：特朗普施压FOMC的“三板斧”-251103（6页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 海外市场点评 特朗普施压 FOMC 的“三板斧”2025 年 11 月 03 日 Table_Author 分析师：陶川 分析师：林彦 研究助理：武朔 执业证号：S0100524060005 执业证号：S0100525030001 执业证号：S0100125070003 邮箱： 邮箱： 邮箱： 本轮，非对称的货币政策导致美债利率在较高水平维持的比以往更久，实体经济受损的时间也更长。没能同之前加息一样“大刀阔斧”的降息，是因为通胀魅影挥之不去。试图平衡菲利普斯曲线两头的联储官员们 10 月降息之后的犹豫明显多了起来。这

2、个时候想要快速降息可能需要政治力量出来干预。因为相比其他主体，白宫对降息的急迫性更强。美国政府的实际权力来自于财政，如果不降息，美债难以超发，财政就没有“子弹”。特朗普急于加大对美联储影响力的原因也正是基于这个前提。虽然当前美联储候选主席的筛选已进入最后阶段，但特朗普干预降息决策的野心显然不止于此。我们在此前报告中曾指出，即便特朗普更换美联储主席，也难以避免重蹈马丁时期的历史覆辙新任主席仍有可能坚守独立性；而且即便其完全遵从特朗普的意图，但 FOMC 会议是由 12 名成员（7 名理事+5 名地区联储主席）组成的群体共同决策，仅凭主席一人难以影响全局。因此，特朗普的核心目标是尽可能提升其在议息

3、会议中的话语权。这意味着特朗普对美联储的干预远未止步，其将通过“三步走”策略重构美联储权力结构，使其彻底服务于短期政治目标：首先，推动“亲信”担任影子主席（即提前锁定美联储主席提名人选），初步确保货币政策整体方向向其预期靠拢，这仅是干预布局的开端；其次，将核心精力转向掌控美联储理事会多数席位，目前特朗普阵营已占据3 席，仍需 1 席即可形成多数。而明年 1 月的库克案将成为关键节点，同时需密切关注其对现任主席鲍威尔及其他理事的进一步施压或替换动作；最后，明年 2 月底地区联储行长将迎来集中换届，我们估计特朗普将借助理事会中的己方势力干预部分行长任命，推动更多鸽派成员进入决策层。具体来看，美联储

4、如何决策？尽管美联储主席拥有最高影响力，但 FOMC 的决策机制并非单一主体主导，而是通过 7 名理事会成员与 5 名地区联储主席（共 12 票）构成的集体决策框架实现权力制衡。这意味着，若想让美联储决策服务于其政治意图，特朗普必须在内部安插绝对多数的“亲信”（需 7 票）。其中，包括鲍威尔在内的 7 名理事会成员是决策核心。目前特朗普已成功任命 3 名理事，分别是第一任期内任命的鲍曼、沃勒，以及填补库格勒离职空缺的米兰。这意味着特朗普仅需再获取 1 个提名席位，即可在美联储理事会占据多数，拿到 4 张稳定的鸽派选票这也是其持续威逼库克和鲍威尔离职的核心原因。因此，特朗普对鲍威尔的诉求可能并不

5、止于其卸任美联储主席。按照法律规定，鲍威尔卸任主席后仍可担任理事至 2028 年，继续对美联储决策产生影响。虽然从历史来看，美联储卸任主席继续留任理事的案例较为罕见（仅埃克尔斯卸 相关研究 1.2025 年 10 月 PMI 数据点评：10 月 PMI：转跌的微妙信号-2025/10/31 2.中美元首会晤点评：高层会晤：预期和现实-2025/10/30 3.美联储政策观察：10 月议息：降息外的宽松信号-2025/10/29 4.“十五五”规划系列报告（七）：提高消费率：愿景路径各几何？-2025/10/29 5.“十五五”规划建议点评：“十五五”建议稿：哪些新热度？-2025/10/28

6、宏观事件点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 任后留任 3 年理事），且鲍威尔需考量政治压力及个人后路，其卸任主席后继续担任理事的概率较低，但仍有不确定性。明年 1 月法院对库克案的审理结果，或将直接决定特朗普能否提前掌控理事会多数。若特朗普成功解雇库克，或库克因无法承受政治压力主动辞职，这正是特朗普最希望看到的结果，其可借机安插“亲信”，从而占据理事会 4 席形成多数。但即便库克成功保住职位，特朗普大概率也不会善罢甘休，可能进一步威胁或“狙击”其他联储理事。而占理事会多数席位对特朗普更大的吸引力在于，其掌握着地区联储主席的任命权。毕竟即便占据理事