【海通国际】有友食品（603697）-3Q25有友食品收入净利高增，各渠道增长动力充沛-251102（9页）.pdf

1、 Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)Table_yemei1 热点速评 Flash Analysis Table_summary (Please see APPENDIX 1 for Eng

2、lish summary)事件事件：2025 年 10 月 31 日，有友食品股份有限公司（简称“公司”）发布 2025 年三季度报告。3Q25 有友食品有友食品营业收入与净利润双高增长营业收入与净利润双高增长。前九个月公司实现总营业收入 12.4 亿，同比+40.4%；实现归母净利润1.7 亿，同比+43.3%；扣非归母净利润为 1.5 亿元，同比+47%。对应 3Q25 单季营收收入 4.7 亿，同比+32.7%；实现归母净利润 6533 万元，同比+44.8%；扣非归母净利润 6090 万元，同比+39.3%。前九个月公司毛利率为 27.3%，同比收缩 3.3 个点，对应 3Q25 单季

3、毛利率为 26.9%，同比收缩 1.9 个点，较 2Q25 毛利率 28.0%环比略微下降。前九个月公司销售/管理费用率分别为 20.7%和 2.9%，分别增加 2.6 个点和 0.9 个点，对应 3Q25 单季销售/管理费用率分别为8.4%和 3.0%，同比下降 2.5 个点和 0.7 个点，前九个月税前利润为 2.1 亿，同比+45.4%，对应 3Q25 税前利润为 7767亿，同比+47.4%。前九个月税率为 16.4%，较去年同期的 15.2%小幅上升，对应 3Q25 单季税率为 15.9%，较去年同期的 14.4%小幅上升。前九个月经营活动产生的现金流量净额为 3.1 亿元，去年同期

4、为 1.6 亿元。对应 3Q25 单季经营活动产生的现金流量净额为 1.7 亿元，去年同期为 3948 万元。公司当前增长结构健康，公司当前增长结构健康，各渠道增长各渠道增长动力动力充沛充沛。根据第三方调研数据显示，传统渠道保持约 10%的稳定增长，山姆会员店渠道贡献了约 5000 万元的显著同比增量，而电商渠道则以约 30%的高增速表现出强劲活力。这表明公司的成长并非依赖于单一渠道的爆发，而是建立在各渠道协同发展的坚实基础之上。其中，7月山姆会员店收入同比增加超过 50%，8 月公司山姆渠道脱骨鸭掌营收约 3000 万元，酸汤双脆收入超 1500 万元。公司三季度电商渠道营收同比超30%，其

5、中淘系营收同比约持平，京东营收同比翻倍，抖音营收同比增加超 170%。据了解，公司于第三季度完成了传统渠道的组织梳理，划分为 KA、新零售与流通三大独立部门，并针对重点客户加大定制化产品开发。配合鸡脚筋等新品在线下的成功导入，渠道单点产出显著提升，推动传统渠道在调整后实现稳健增长，为整体业绩贡献重要增量。下一年度营收增长下一年度营收增长信心十足，双脆下架后公司信心十足，双脆下架后公司即将推出新的爆款。即将推出新的爆款。根据一致预期，公司 2026 年营收有望实现 20%左右增长。公司增量结构清晰，1）山姆渠道贡献主要增量，山姆大盘自然增长维持在低双位数区间，其中现有核心大单品脱骨鸭爪增速约 1

6、0%；素食和酸汤双脆下架后另有 2 款规划新品预计带来亿元以上增量。2）电商与零食量贩渠道将延续前期高双位数增速。3）传统渠道在完成渠道整合有望实现高单位数等着，得益于组织优化、春节错期及新品放量驱动，有望带来近亿元额外增量。此外，原材料有望延续2-3季度趋势继续下行，利好公司整体利润水平，主要因为国内餐饮需求走弱&国内供给持续增加，以及巴西禽类产品进口恢复等多重因素影响。受到公司存货周期影响，公司成本下降体现到报表时点会有一定递延，预计 26 年将更充分反应原材料成本下跌红利。风风险提示：险提示：市场竞争日益激烈。汇率波动及海外原料采购成本不确定性可能影响业绩稳定性。Table_Title