【联储证券】10月FOMC会议：“雾中行驶”，路在何方？-251031（6页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 宏观经济点评宏观经济点评 2025 年 10 月 31 日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 10 月月 FOMC 会议：会议：“雾中“雾中行驶行驶”，路在何方？”，路在何方？Table_Author 杨见一 分析师 沈夏宜 分析师 Email: Email: 证书:S1320525050001 证书:S1320523020004 核心观点：核心观点：10 月月 29 日，美联储宣布将联邦基金利率日，美联储宣布将联邦基金利率区间区间下调至下调至 3.75%4.00%，降，降息息 25bps，并，并于于 12 月月 1 日结束缩表日结束缩表；记者会整体表态鹰派；

2、记者会整体表态鹰派。尽管 10 月降息操作符合市场预期，但美联储会议声明和记者问答明显偏鹰，造成市场震动。一是一是联储联储对经济的判断对经济的判断更加积极，更加积极，会议声明对经济增长的描述由“上半年有所放缓”，改为“近期温和增长”，并且鲍威尔直言“12 月降息不是板上钉钉的事（far from forgone decision）”，指向 12 月降息预期减弱。二是二是关键数据缺位影响美联储决策关键数据缺位影响美联储决策，声明与记者会均强调政府关门造成的经济数据延迟发布增加了美联储货币政策的不确定性，鲍威尔比喻美联储正在“雾中行驶”，应该“放慢脚步”。三是三是委员会内部分歧较大，委员会内部分歧

3、较大，鲍威尔明确提出票委对后续政策路径的预期有分歧，后续政策决议仍充满不确定性。由于美联储表态鹰派，当天市场快速上调降息路径预期，12月再次降息的预期由会前约 90%降至不到 70%。“雾中“雾中行驶行驶”的三个变量？数据变化、政府关门、票委分歧”的三个变量？数据变化、政府关门、票委分歧。1.通胀上行的可能性和就业好转的可能性有多强？通胀上行的可能性和就业好转的可能性有多强？通胀方面，通胀方面，美国9 月 CPI 数据显示关税对价格的影响仍然是相对局部的，并且鲍威尔提到，尽管关税对（进口依赖度较高的）商品价格影响较大，但服务、住房、食品、能源等其他分项通胀水平接近美联储目标（约在 2.3-2.

4、4%左右）。基于下半年整体进口关税水平变化不大的预期判断，美国通胀虽然“迟早会来”，但“迟来”的可能性更大，年内通胀大幅上升的可能性或不强。就业方面，就业方面，美国 9 月非农就业数据因政府关门而未按时发布，10 月就业数据大概率再次面临延迟发布。从其他就业数据来看，虽然 9 月挑战者裁员数据边际放缓，但 ADP 小非农数据显示 9 月私人新增就业-3.2 万人，较 8 月 5.4 万的增长进一步回落，Indeed 招聘指数持续下行，继续反映就业市场转弱。并且，鲍威尔提到，当前美国劳动力供给不足是就业市场的主要矛盾，而造成供给不足的移民政策和周期性劳动参与率下降并无放松迹象，年内美国就业的基准

5、假设仍是逐步转弱。经济增长方面，经济增长方面，美国三季度经济表现明显回温，投资、消费及制造业数据边际好转。综合来看，尽管经济稳健或给予美联储暂缓降息的空间，但通胀缓慢上升和就业持续弱化仍是基准情形，而在该前提下，12 月降息是一种合理选择。相关报告相关报告 美国 9 月 CPI：通胀低于预期，打开降息空间 2025.10.27 9 月经济数据点评：供给侧强，需求侧弱 2025.10.24 9 月金融数据点评：信用修复取决于盈利与财政合力 2025.10.17 宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 2.政府关门还会持续多久？政府关门还会持续多久？美国政府因拨款法案未通过，自

6、10 月 1日起进入政府关门（shutdown），截至目前已持续一个月，直接影响了美国劳工部和经济分析局经济数据的发布，包括 9 月就业报告、失业金数据、三季度 GDP 等。鲍威尔明确提出，下一步美联储货币政策的不确定性有相当一部分原因是来自数据的缺位和延迟。若政府关门延续，联储货币政策或更趋于谨慎。那么，美国政府关门还会持续多久？从过去美国政府关门的经验来看，最长的一次关门是 2018 年特朗普第一任期因修建边境墙引发争议，总计关门 35 天。然而，市场预期此次政府关门会持续更长时间，Kalshi 等预测平台预期关门 40 天以上，主要原因是此次关门涉及多个争议话题，民主党在食品补贴（SNA