【华源证券】康农种业（920403）-康农种业（920403.BJ）-251031（3页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告农林牧渔农林牧渔|种植业种植业北交所北交所|公司点评报告公司点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：增持增持（维持）（维持）证券分析师证券分析师赵昊SAC：S王宇璇SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 1010 月月 2929 日日收盘价（元）24.30一 年 内 最 高/最 低（元）55.97/12.68总市值（百万元）2,414.47流通市值（百万元）1,409.44总股本（百万股）99.36资产负债率（%）49.52每股净资产（

2、元/股）4.78资料来源：聚源数据康农种业康农种业(920403.BJ)(920403.BJ)2025Q3 末合同负债同比+65%，Q3 客户集中退货致使营收和利润承压投资要点：投资要点：事件：事件：2025Q1-Q32025Q1-Q3 实现营业收入 0.41 亿元（yoy-22%)，实现归母净利润-589 万元（yoy-162%）。2025Q32025Q3 公司实现营业收入-0.05 亿元（yoy-212%）；归母净利润-1458万元（同比转盈为亏）。玉米种子的销售具有显著的季节性特征，主要的生产和销售时点集中在每年 10 月至 12 月期间，同时第三季度客户集中办理退货，所以公司营收和利润

3、短期承压。截至截至 20252025 年年 9 9 月末月末，公司合同负债同比公司合同负债同比+65%+65%，关注后续发货情况关注后续发货情况。2025 年 9 月末，公司合同负债较 2024 年末增加 1827.95%，较 2024 年 9 月末同比增长 65%，主要原因是公司核心公司核心玉米品种市场反馈良好玉米品种市场反馈良好，公司黄淮海区域市场预收公司黄淮海区域市场预收 2025-20262025-2026 年销售季销售货款增加年销售季销售货款增加，黄淮海地区毛利率超过公司平均毛利率水平，若未来黄淮海产品占比进一步提升，有望拉动公司整体毛利率提升。2025 年 9 月末，公司存货较 2

4、024 年末增加 92.79%，主要原因是第一和第二季度 2024 年度制种未入库的种子已全部入库，第三季度客户集中办理退货，退货玉米种子入库。2025 年 1-9 月，公司资产减值损失同比增加 85.31%，主要原因是存货账面余额增加，相应补充计提存货跌价准备。公司在国内不同区域均有品种布局，同时海外市场拓展初见成效。公司在国内不同区域均有品种布局，同时海外市场拓展初见成效。公司 9 月 26-28 日携特色产品参加第二十二届全国种子双交会，公司玉米种子现已广泛覆盖西南山地区域、黄淮海夏播区和南方丘陵区域种植区，正在加速进入东华北和西北市场。展会现场主推产品有 1）黄淮海：康农玉 8009、

5、康农玉 707、豫单 883、弘农 816；2）中低海拔：康农玉 508、康农玉606、康农 888；3）东南区：康农玉 999、康农玉 308、康农玉 666；4）热区：康农玉 909、康农玉 008、康农玉 9 号；5）中高海拔：康农玉 811、康农玉 111、高康 2 号；6）东华北：吉农玉 198、康农玉 706；8）转基因品种：康农 20065KK、康农玉 998D（公示）等。在海外拓展方面，公司成立了全新的国际事业部。公司通过多年的科研积累，已取得多个生态区域、适宜不同气候条件的玉米杂交品种，目前已完全具备对东南亚、非洲等地区的杂交玉米种子供应条件。同时与 BlackStone S

6、olutions,LLC 合作，种子有望进入巴西市场。盈利预测与评级：盈利预测与评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润为 0.91、1.14 和 1.39 亿元，截至2025/10/29，对应 PE 为 26.6、21.2、17.3 倍。公司在传统西南优势区保持较高市占率，黄淮海地区拓展成效显著，我们看好其全国化布局的能力，维持“增持”评级。风险提示风险提示：经销商管理风险、品种迭代风险、存货减值风险。盈利预测与估值（人民币）盈利预测与估值（人民币）20232023202420242025E2025E2026E2026E2027E2027E营业收入（百万元）28833739953