【华源证券】路斯股份（920419）-路斯股份（920419.BJ）-251028（3页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告农林牧渔农林牧渔|饲料饲料北交所北交所|公司点评报告公司点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：增持增持（维持）（维持）证券分析师证券分析师赵昊SAC：S王宇璇SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 1010 月月 2727 日日收盘价（元）18.05一 年 内 最 高/最 低（元）34.98/11.60总市值（百万元）1,864.68流通市值（百万元）1,744.46总股本（百万股）103.31资产负债率（%）19.17每股净资产（元

2、/股）5.84资料来源：聚源数据路斯股份路斯股份(920419.BJ)(920419.BJ)2025Q3 公司营利环比均有改善，柬埔寨子公司亏损致使利润短期承压投资要点：投资要点：事件：事件：2025Q1-Q32025Q1-Q3 实现营业收入 6.19 亿元（yoy+8%），归母净利润 4678 万元（yoy-21%）；毛利率 20.12%（yoy-2.83pcts）；销售费用率 5.40%(yoy+0.7pcts)，管理费用率 4.36%(yoy+0.8pcts），研发费用率 2.32%（yoy-0.9pcts）。2025Q2025Q3 3公司实现营业收入 2.28 亿元（yoy+2%/qo

3、q+10%）；归母净利润 1632 万元（yoy-34%/qoq+17%）。公司净利润同比下滑主要是子公司柬埔寨路恒亏损导致，管理费用同比增加主要是因为管理人员增加导致薪酬增加以及柬埔寨子公司在建工程陆续转固，折旧及摊销费用有所增加。随着国内外工厂产能利用率的提升随着国内外工厂产能利用率的提升，公司盈利能力有望提高公司盈利能力有望提高。2025 上半年除肉粉收入下滑外，肉干、罐头、主粮、饼干以及洁牙骨产品收入均实现增长。其中主粮产品实现收入 5,946.4 万元（yoy+40.02%），占主营业务收入的 15.47%，毛利率同比+5.45pcts 至 22.9%，公司积极推进募投 3 万吨主粮

4、项目产能释放，我们认为随着产能利用率的提升，主粮有望保持快速增长。公司 2025Q1-Q3 净利润承压主要是受柬埔寨工厂亏损的影响，截至 2024 年 12 月 31 日，柬埔寨一期项目已建设完成并投入生产，可每年新增宠物零食产能 3000 吨，二期项目正在建设中，海外产能布局有助于满足公司开发美国市场和扩充产能的需要，我们认为随着海外工厂产能利用率和运营效率的提升，盈利能力有望逐步恢复。公司积极参与国内外展会并进行品牌建设，境内外双轮驱动发展公司积极参与国内外展会并进行品牌建设，境内外双轮驱动发展。国外方面，国外方面，上半年公司积极参与美国奥兰多宠物用品展览会、意大利博洛尼亚国际宠物用品展等

5、重要行业展会，借助与客户的面对面交流，有效推广公司品牌形象，提升品牌影响力和市场认知度。国内方面，国内方面，上半年公司全新推出“妙冠”品牌，主打高性价比产品定位；“路斯”品牌则持续通过研发创新，逐步实现向高附加值产品系列的迭代升级。2025 年 8 月公司参与 27 届亚宠展，并在 8 月获得了“天猫宠物犬零食最佳趋势奖”。盈利预测与评级：盈利预测与评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润为 0.71、0.82 和 0.95 亿元，10 月 27 日收盘价对应 PE 为 26.3、22.7、19.6 倍。公司深耕宠物食品领域，海外产能建设以拓展新客户，主粮产能释放支撑自有品牌快速发

6、展，我们看好其凭借多品牌布局+全渠道覆盖发展自有品牌的潜力，维持“增持”评级。风险提示：风险提示：原材料价格波动风险原材料价格波动风险、汇率波动风险汇率波动风险、海外经营风险。海外经营风险。盈利预测与估值（人民币）盈利预测与估值（人民币）20232023202420242025E2025E2026E2026E2027E2027E营业收入（百万元）6967788741,0031,147同比增长率（%）26.82%11.68%12.40%14.81%14.34%归母净利润（百万元）6878718295同比增长率（%）58.58%14.57%-9.37%15.73%15.90%每股收益（元/股）0.