【山西证券】骄成超声（688392）-超声波技术平台型企业，多领域布局迎来突破-251023（30页）.pdf

1、请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1 1其他专用机械骄成超声（其他专用机械骄成超声（688392.SH）买入）买入-A(维持维持)超声波技术平台型企业，多领域布局迎来突破超声波技术平台型企业，多领域布局迎来突破2025 年年 10 月月 23 日公司研究日公司研究/深度分析深度分析公司近一年市场表现公司近一年市场表现市场数据：市场数据：2025 年年 10 月月 22 日日收盘价（元）：113.30总股本（亿股）：1.16流通股本（亿股）：1.16流通市值（亿元）：131.13基础数据：基础数据：2025 年年 6 月月 30 日日每股净资产（元）：15.

2、20每股资本公积（元）：13.27每股未分配利润（元）：1.82资料来源：最闻分析师：分析师：姚健执业登记编码：S0760525040001邮箱：投资要点：投资要点：本土超声波技术平台型企业，业务迎来多点开花。本土超声波技术平台型企业，业务迎来多点开花。公司 2007 年成立以来聚焦超声波技术应用推广，下游场景包括动力电池、半导体、汽车、轮胎等。2025 年上半年实现收入 3.23 亿元，同比增长 32.50%；2025 年上半年实现归母净利润 0.58 亿元，同比大幅增长。公司连续两年研发费用率超过 20%，技术突破下带来业务多点开花。锂电业务受益于下游复苏以及技术变革。锂电业务受益于下游复

3、苏以及技术变革。目前公司锂电业务主要系动力电池多层极耳焊接，单 GWh 需求金额在 100 万以上，绑定宁德时代、比亚迪等国内一线动力电池厂商，终端需求提升以及海外扩产背景下相关业务迎来复苏，公司积极拥抱动力电池新技术发展方向，复合集流体以及固态电池方向均有相关产品储备，且有一定客户进展，后续产业化加速有望带来订单增长。半导体以及汽车业务受益于国产化加速推进。半导体以及汽车业务受益于国产化加速推进。2024 年线束业务同比增长352.37%，半导体业务同比增长 195.66%，两项业务快速的发展抵消了锂电业务 2024 年下滑的压力，展望未来，线束业务在新能源汽车带动行业高压化发展趋势下，公司

4、在莱尼、泰科电子、中航光电、沪光股份等行业内众多知名客户中份额有望逐步提升；半导体业务一方面针对功率器件市场，公司提供超声波键合机、超声波端子焊接机、超声波 Pin 针焊接机、超声波扫描显微镜等整套超声波应用解决方案，受益国产化率提升；另外针对先进封装发展趋势，公司推出先进超声波扫描显微镜、超声波固晶机等产品，且取得了一定订单，打开后续公司成长空间。部件自制率高，耗材特征提供稳定现金流。部件自制率高，耗材特征提供稳定现金流。公司通过控制部分关键制造工序，依靠自身的标准化测试流程体系来保证基础部件的技术要求和一致性。制造出高性能的超声波部件（如发生器、换能器、声学工具）等，目前设备部件自制率较高

5、。部件存在耗材特征，随着各行业设备保有量不断增加，公司配件业务规模有望稳定向上，成为现金奶牛业务。盈利预测、估值分析和投资建议：盈利预测、估值分析和投资建议：一方面区别于一般专用设备公司，公司坚持以超声波技术为核心平台化发展，逐步拓展在新能源电池、线束连接器、半导体及先进封装等不同领域的应用，业务成长逻辑不断重塑，公司将持续受益于下游新能源、半导体等行业发展和国产化率提高等因素驱动。另外一方面公司商业模式突出，随着锂电业务逐步复苏，汽车、半导体业务进入收获期，耗材配件业务稳健向上，配件业务良好的盈利能力和现金流带来公司经营的稳健性。我们预计公司公司研究公司研究/深度分析深度分析请务必阅读最后股

6、票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2 22025-2027 年 归 母 公 司 净 利 润 1.37/2.12/3.05 亿 元，同 比 增 长59.5%/54.7%/43.8%，EPS为1.18/1.83/2.63元，对应10月22日收盘价113.30元，PE 为 96/62/43 倍，维持“买入-A”评级。风险提示：风险提示：下游行业需求不及预期风险；技术失密风险；客户集中度高及大客户依赖风险；新产品拓展不及预期风险；减持及解禁相关风险等。财务数据与估值：财务数据与估值：会计年度会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)5255857