九兴控股（1836.HK）-港股公司研究报告：2025Q3数据点评：25Q3量增价降印尼及菲律宾工厂效率逐步改善-251022（5页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 海外公司海外公司(中国香港中国香港)证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.10.22 25Q3 量增价降，量增价降，印尼及菲律宾印尼及菲律宾工厂效率逐步改善工厂效率逐步改善 九兴控股九兴控股(1836)Table_Industry 纺织服装业 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_CurPrice 当前价格(港元)：15.72 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间(港元)13.28-19.14 当前股本(百万股)839 当前市值(百万港元)13,195 Table

2、_Report 相关报告相关报告 25H1 运动订单领增，26 年工厂效率有望改善2025.08.24 25H1 表现符合预期，印尼产能爬坡及关税扰动盈利 2025.07.19 25Q1 高基数下量增3.4%，预计全年股东回报率13.4%2025.04.21 九兴控股 2025Q3 数据点评 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 盛开(分析师)021-23154510 S0880525040044 曹冬青(分析师)0755-23976666 S0880524080001 本报告导读：本报告导读：2025Q3 公司公司量增价降，运动客户及新客户为主要驱动力量增价降，运动客户及新

3、客户为主要驱动力，印尼及菲律宾，印尼及菲律宾工厂效率逐工厂效率逐步改善步改善。投资要点：投资要点：Table_Summary 投资建议：投资建议：我们调整公司 2025 年、维持 2026、2027 年归母净利润预测为 1.56/1.8/1.98 亿美元（1.64/1.8/1.98 亿美元）。公司 2025Q2经营公告表示 2025 年除维持通常 70%的派息率外，还将通过结合股份回购、特别股息的方式向股东返还每年最多 6000 万美元，考虑6000 万美元特别股息后股息率为 10%。给予 2026 年 12X PE，以 1 港币=0.13 美元计，给予目标价 19.72 港元，维持“增持”评

4、级。Q3 量增价降，运动客户及新客户为主要驱动力。量增价降，运动客户及新客户为主要驱动力。2025Q3 公司收入为整体 4.04 亿美元，同比增长 3.7%，制造业务收入为 3.92 亿美元，同比增长 3.6%，其中出货量为 13.9 百万双，同比增长 7.8%，主因运动客户以及新客户驱动，同时 2024Q3 基数较低；单价为 28.2 美元，同比下降 3.8%，主因运动客户单价低。印尼及菲律宾工厂效率逐步改善。印尼及菲律宾工厂效率逐步改善。在解决印度尼西亚及菲律宾扩充生产设施及提产过程中遇到的初步挑战方面，公司已取得稳健的进展。这将为公司计划于 2026 年下半年投产的新生产设施在试产与产能

5、扩充上提供实贵的经验。预计预计 2025 年量增中单位数年量增中单位数。量方面，我们预计 2025 年出货量中单增长，但具体取决于品牌在假日季的销售情况，品牌可能会在 12 月最后两周要求发货或暂缓发货。价方面，我们预计 2026 年 asp 是否能逆转下降趋势尚不确定，取决于客户订单的分配情况。风险提示：风险提示：效率提升不及预期，关税水平超预期等。财务摘要财务摘要(百万百万美元美元)2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入 1,499 1,545 1,575 1,651 1,737 (+/-)%-8.5%3.0%1.9%4.8%5.2%毛利润 367 384

6、360 389 420 归母净利润 141 171 156 179 198 (+/-)%19.5%21.2%-8.7%14.8%10.6%PE 6.7 10.0 11.0 9.6 8.7 PB 0.9 1.6 1.6 1.6 1.6 资料来源资料来源：Wind，国泰海通证券研究 -12%-3%6%15%24%33%2024/102025/22025/62025/1052周股价走势图周股价走势图九兴控股恒生指数 九兴控股九兴控股(1836)请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 5 Table_Forcast 财务预测表财务预测表 资产负债表资产负债表(百万美元百万美元)2023 2024