保利发展（600048）-A股公司研究报告：业绩下滑低于预期拿地力度逐步修复-251022（3页）.pdf

1、 上市公司 公司研究/公司点评 证券研究报告 房地产 2025 年 10 月 22 日 保利发展(600048)业绩下滑低于预期，拿地力度逐步修复 报告原因：有业绩公布需要点评 买入（维持）投资要点：3Q25 营收同比-5%、业绩同比-75%，业绩下滑低于预期。公司发布 2025 年三季度报告，2025 年前三季度，公司营业总收入 1,737.2 亿元，同比-5.0%；营业利润 97.0 亿元，同比-40.6%；利润总额 98.5 亿元，同比-40.8%；归母净利润 19.3 亿元，同比-75.3%；扣非后归母净利润 17.4 亿元，同比-76.8%；基本每股收益 0.16 元，同比-75.3

2、%。单季度看，公司 25Q3 营业收入 56.9 亿元，同比+30.7%；归母净利润-7.8 亿元，同比-299.2%，单季度业绩亏损源于公司毛利率下滑、投资收益亏损。2025 年前三季度，公司实现综合毛利率、归母净利率分别为 13.4%、1.1%，同比分别-2.5pct、-3.2pct，期间费率 5.8%，同比持平。此外，公司投资收益-1.5 亿元，同比-109.0%；少数股东损益 45.9 亿元，同比+3.6%。3Q25 公司新开工面积 512 万平，同比-40.2%；竣工面积 1812 万平，同比-12.1%。截至 25Q3 末，公司合同负债（包括预收账款）3,236 亿元，同比-13.

3、4%。3Q25 销售金额同比-16.5%，稳居行业第一，拿地力度回升、聚焦核心一二线城市。公司公告，3Q25 公司实现销售金额 2,017.3 亿元，同比-16.5%；销售面积 1,010.4 万方，同比-25.1%。行情需求景气度下行阶段，公司销售表现出更强韧性。根据克而瑞数据，公司2024年前三季度销售额全国排名稳居行业第一位。公司25年前三季度拿地金额603亿元，同比+45.3%；拿地面积 290 万方，同比+30.0%；拿地销售金额比 29.9%、拿地销售面积比 28.7%；拿地均布局在 38 个核心城市。截至 2025Q3 末，公司待开发面积 4,516 万平、在建面积 4,483

4、万平，土储规模充沛。三条红线稳居绿档，资金回笼率高位，融资优势明显。公司公告，2025Q3 末，公司实现现金回笼 1941 亿元，同比-11.6%；回笼率 96%；货币资金 1,226 亿元，同比-3.7%。至2025Q3 末，根据我们计算，公司剔预资产负债率为 64%、净负债率 65%、现金短债比1.6 倍，三条红线稳居绿档。投资分析意见：业绩下滑低于预期，拿地力度逐步修复，维持“买入”评级。保利发展作为老牌央企，过去三十载中实现长期稳健的成长。考虑到当前房地产行业景气度存在较大压力，公司销售端规模下滑将导致未来结算增速放缓，因此下调营收预测、投资收益预测；同时房价仍在持续下跌，我们下调毛利

5、率预测，叠加减值压力较大；最终我们下调 2025-27年业绩预测 15.2、16.0、16.6 亿元（原值 51.3、56.6、62.5 亿元），现价对应 25/26PE为 61/58 倍；公司 PE 高位更多源于业绩短期承压，但中长期稳健经营趋势不变，因此当前 PB 更能表现公司真实价值，目前 PB（LF）为 0.48 倍，同期申万房地产板块 PB（LF）为 0.88 倍，公司作为央企、销售排名第一，估值应当具备一定溢价，当前 PB 估值仍然低位，继续维持“买入”评级。风险提示：房地产政策超预期收紧，销售超预期下滑。市场数据：2025 年 10 月 21 日 收盘价（元）7.72 一年内最高

6、/最低（元）11.82/7.57 市净率 0.5 股息率%（分红/股价）2.20 流通 A 股市值（百万元）92,412 上证指数/深证成指 3,916.33/13,077.32 注：“股息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2025 年 09 月 30 日 每股净资产（元）16.11 资产负债率%73.27 总股本/流通 A 股（百万）11,970/11,970 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：-证券分析师 袁豪 A0230520120001 陈鹏 A0230521110002 联系人 陈鹏(8621)23297818 财务数据及盈利预测 2024 2025Q