【中邮证券】信用周报：信用追涨的力度如何？-251022（10页）.pdf

1、证券研究报告：固定收益报告 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所研究所 分析师:梁伟超 SAC 登记编号:S1340523070001 Email: 分析师:李书开 SAC 登记编号:S1340524040001 Email: 近期研究报告近期研究报告 短久期中低评级产业债流动性上升流动性打分周报 20251021-2025.10.22 信用周度观点 信用追涨的力度如何？信用追涨的力度如何？信用周报信用周报 2025202510221022 信用追涨的力度如何？信用追涨的力度如何？上周债市有所回暖，其中信用债“追涨”趋势明显，表现好于利上周债市有所回暖，其中信用债“

2、追涨”趋势明显，表现好于利率债。率债。上周中美关税问题反复，市场风险偏好下降，加上资金面较松，信用债票息吸引力加强，修复行情明显好于利率债，但期限有所分化，中短端改善幅度较大。超长期限信用债行情同样好于同期限利率债，其中超长二永债的表现最好。AAA/AA+10Y 的中票收益率分别下行了3.08BP、3.08BP，AAA-10Y 银行二级资本债收益率下行了 5.68BP，而10Y 国债收益率反而上行了 0.40 BP。二永债行情二永债行情走强且“波动放大器”的特征明显，走强且“波动放大器”的特征明显，2Y2Y-5Y5Y 修复程度修复程度高于普信债，此外，超长期限部分行情修复程度也好于超长期限信用

3、高于普信债，此外，超长期限部分行情修复程度也好于超长期限信用债。债。1-5年、7年、10年AAA-银行二级资本债收益率分别下行了0.61BP、3.43BP、4.24BP、3.50BP、3.30BP、5.72BP、5.68BP。目前曲线从绝对位置来看 4 年及以上的部分离 2025 年以来的收益率最低点位的差距还有 35BP-60BP。与上一轮急跌 7 月底的情况对比，3 年以上的收益率点位已经突破新高，调整幅度高于 7 月底的急跌行情。从活跃成交的情况来看，二永卖盘力量极强，行情乐观程度较高。从活跃成交的情况来看，二永卖盘力量极强，行情乐观程度较高。10 月 13 日-10 月 16 日，二永

4、债的低估值成交占比分别为 100.00%、100.00%、100.00%、100.00%；平均成交久期分别为 6.79 年、5.16 年、4.03 年、6.90 年。从成交幅度来看，上周低于估值成交幅度偏高，幅度在 4BP 以上的交易笔数占比约为 22%。超长期限信用债上周卖盘交易不多，且从折价成交幅度来看也不超长期限信用债上周卖盘交易不多，且从折价成交幅度来看也不算是急售的行情。算是急售的行情。10 月 13 日-10 月 16 日，超长期限信用债折价成交的占比分别为 21.95%、82.93%、48.78%、2.44%；上周超长期限信用债的折价幅度高，基本都在 4BP 以内。从低于估值成交

5、的情况来看，从低于估值成交的情况来看，超长期限信用债票息终于调整出一定的性价比，高活跃度成交占比有超长期限信用债票息终于调整出一定的性价比，高活跃度成交占比有所提升。所提升。低于估值成交占比分别为 73.17%、26.83%、9.76%、65.85%；上周约 47.57%的低于估值成交幅度都在 4BP 及以上。总结来看，票息资产的性价比提升在上周有所兑现，信用债开启总结来看，票息资产的性价比提升在上周有所兑现，信用债开启“追涨”行情，但期限分化明显，“追涨”行情，但期限分化明显，3 3-4Y4Y 以内的品种较为受青睐。从机以内的品种较为受青睐。从机构行为来看，上周基金净买入构行为来看，上周基金

6、净买入 5 5 年内信用债规模最大，高达年内信用债规模最大，高达 394394 亿，亿，而理财上周增持仅而理财上周增持仅 176176 亿。从策略上看，久期可以适度拉长到亿。从策略上看，久期可以适度拉长到 4 4 年以年以内，内，1 1-3 3 年弱资质城投下沉（年弱资质城投下沉（2.1%2.1%-2.3%2.3%）、二永下沉（）、二永下沉（2%2%-2.1%2.1%）可继）可继续参与；续参与；3 3-4 4 年年 2.4%2.4%以上的票息资产则适合负债端稳定的机构。以上的票息资产则适合负债端稳定的机构。风险提示：风险提示：融资政策超预期事件、信用黑天鹅事件。发布时间：2025-10-22