【开源证券】通富微电（002156）-公司深度报告：AI浪潮下，AMD合力与先进封装的价值重估之路-251022（34页）.pdf

1、电子电子/半导体半导体 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/34 通富微电通富微电（002156.SZ）2025 年 10 月 22 日 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持）日期 2025/10/21 当前股价(元)40.59 一年最高最低(元)47.99/21.50 总市值(亿元)615.99 流通市值(亿元)615.93 总股本(亿股)15.18 流通股本(亿股)15.17 近 3 个月换手率(%)476.28 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 2024Q3 业绩维持同比高增，先进封装布局加速推进公司信息更新报告-2024.11.3 AI 浪潮下浪潮下，AMD 合力与先进封

2、装的价值重估之路合力与先进封装的价值重估之路 公司深度报告公司深度报告 陈蓉芳（分析师）陈蓉芳（分析师）陈瑜熙（分析师）陈瑜熙（分析师） 证书编号：S0790524120002 证书编号：S0790525020003 “大客户大客户+自主可控自主可控+多元化”，多元化”，通富微电通富微电打开成长空间，维持“买入”评级打开成长空间，维持“买入”评级 2025 年 Q2 公司营收 69.46 亿元/yoy+19.8%，归母净利润 3.11 亿元/yoy+38.6%，双双创历史同期单季度新高，通富苏州与通富槟城背靠大客户贡献净利润 7.25亿元；与此同时，公司多元化业务拓展顺利，在手机芯片、射频、消

3、费电子热点领域、汽车电子、存储、显示驱动芯片等领域成绩斐然。我们看好公司在大客户渗透率提升、在国产算力产业链自主可控、多元化封测业务突破，三重逻辑下的成长机会，预计公司 2025-2027 分别实现营收 282.49/328.74/382.07 亿元，实现归母净利润 10.49/15.95/21.31 亿元，对应当前股价 PE 分别为 58.7/38.6/28.9 倍，维持“买入”评级。携手携手 AMD，通富，通富微电微电厚增能力、业绩受益，看好厚增能力、业绩受益，看好 AI 时代的弹性增长机会时代的弹性增长机会 自 2015 年与 AMD 达成战略合作以来，通富微电承接 AMD 超过 8 成

4、订单，品类包括高端处理器、显卡、服务器芯片等产品。在此期间公司：(1)厚增能力厚增能力：2019 年实现 AMD 7nm 全系列产品封测，2021 年量产 Chiplet，2024 年涉及 AMD Instinct MI300 以及 AI PC 芯片封测项目，已建成覆盖 2.5D/3D 等封装工艺的技术平台；(2)业绩受益：业绩受益：与 AMD 共享成长红利，全球 OSAT 营收排名已达 No.4。展望未来，我们认为大客户业务中 CPU 确定性高，GPU 弹性大，尤其在服务器尤其在服务器GPU 方面方面。10 月月 6 日日 AMD 已与已与 OpenAI 达成四年协议，预计可使达成四年协议，

5、预计可使 AMD 年营年营收增加数百亿美元，收增加数百亿美元，公司公司作为作为 AMD 战略合作伙伴有望深度受益。战略合作伙伴有望深度受益。高端先进封装是时代基石高端先进封装是时代基石/本土机遇，国产核心龙头通富本土机遇，国产核心龙头通富微电微电有望深度受益有望深度受益 算力产业已开启军备竞赛，国产算力跨越式发展的背景下，本土 AI 算力芯片蓬勃发展，自主可控趋势下产业链迎来发展窗口。Chiplet 工艺适配大尺寸算力芯片，兼备可行性和性价比，不仅是 AI 时代的核心解决方案，也符合我国集成电路政策与产业发展趋势。随算力各环节合力突破，公司厚积薄发，正当其时。风险提示：风险提示：AI 产业发展

6、不及预期、高端先进封装产能释放不及预期、国际形产业发展不及预期、高端先进封装产能释放不及预期、国际形势变化带来的不确定性势变化带来的不确定性风险。风险。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)22,269 23,882 28,249 32,874 38,207 YOY(%)3.9 7.2 18.3 16.4 16.2 归母净利润(百万元)169 678 1,049 1,595 2,131 YOY(%)-66.2 299.9 54.8 52.1 33.6 毛利率(%)11.7 14.8 14.8 16.7 17