曹操出行（2643.HK）-港股公司研究报告：吉利赋能的网约车龙头Robotaxi拓展成长空间-251021（25页）.pdf

1、 证券研究报告|公司深度报告 2025 年 10 月 21 日 增持增持（首次）（首次）吉利赋能的网约车龙头，吉利赋能的网约车龙头，Robotaxi 拓展成长空间拓展成长空间 消费品/商业 当前股价：46.44.港元 曹操出行是吉利集团赋能的网约车平台，份额稳居行业第二。公司背靠吉利车曹操出行是吉利集团赋能的网约车平台，份额稳居行业第二。公司背靠吉利车厂，定制车成本优势壁垒稳固，差异化优质服务巩固用户粘性，未来在下沉新厂，定制车成本优势壁垒稳固，差异化优质服务巩固用户粘性，未来在下沉新市场持续渗透及高线市场稳步增长驱动下有望维持快于行业大盘增长，利润端市场持续渗透及高线市场稳步增长驱动下有望维

2、持快于行业大盘增长，利润端对标行业龙头未来盈利改善空间大；自动驾驶业务基于智能车制造、智能驾驶对标行业龙头未来盈利改善空间大；自动驾驶业务基于智能车制造、智能驾驶技术、智能平台运营三位一体产业布局构建竞争优势，看好公司长期增长和盈技术、智能平台运营三位一体产业布局构建竞争优势，看好公司长期增长和盈利潜力以及利潜力以及 Robotaxi 业务远期空间，首次覆盖给予“增持”评级。业务远期空间，首次覆盖给予“增持”评级。曹操出行：吉利集团赋能的头部网约车平台曹操出行：吉利集团赋能的头部网约车平台。曹操出行背靠吉利车厂，吉利集团董事长李书福持股 77%为公司控股股东。曹操出行市场份额稳居全国第二，近年

3、收入持续高速增长，2022-2024 年 CAGR 达 39%。2025 年成功登陆港交所主板上市，开启规模扩张与技术升级的新阶段。商业模式及竞争力：定制车队商业模式及竞争力：定制车队+差异化服务构建竞争优势。差异化服务构建竞争优势。曹操出行拥有国内最大规模的网约车定制车队，依托吉利集团的强大制造与服务支持构建差异化竞争力，定制车生态从设计、制造到运营显著降低供给端成本带来司机更高收入，叠加稳定订单量及标准化管理体系吸引足量优质司机供给。需求端，曹操以聚合平台订单为主要订单来源，并通过高品牌认知度、差异化优质服务体验巩固品牌认知度和用户心智。未来空间：下沉市场渗透驱动增长，盈利能力提升空间大。

4、未来空间：下沉市场渗透驱动增长，盈利能力提升空间大。增长侧，曹操加快下沉市场渗透，2025 年上半年通过向当地运力合作伙伴销售定制车进军 27个新城市，未来公司进一步深耕高线市场以及拓展低线新城市，市场份额有望进一步提升。盈利侧，未来定制车成本进一步优化下抽佣率仍有提升空间，此外用户补贴效率改善、规模效应扩张有望带动 UE 转正，对标滴滴等行业头部平台，曹操出行未来盈利提升空间大。自动驾驶：依托吉利生态打造“车自动驾驶：依托吉利生态打造“车+技技+运”三位一体闭运”三位一体闭环。环。2025 年 2 月曹操出行正式推出自动驾驶平台曹操智行，平台整合吉利集团的“千里浩瀚”Robotaxi 解决方

5、案，标志着其自动驾驶业务从技术验证迈向场景化运营。曹操出行自动驾驶业务的核心优势在于其独特的“智能制造+智能驾驶+智能运营”三位一体模式，公司目标 2027 年正式启动无人驾驶商业化运营，看好曹操在 robotaxi 领域的发展潜力。投资建议：投资建议：曹操出行背靠吉利车厂，定制车成本优势壁垒稳固、智驾技术赋能前景广阔，看好公司长期增长和盈利潜力及 Robotaxi 业务远期空间,预计2025-2027 年经调整利润为-5.2/-1.6/+4.2 亿元,首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：风险提示：宏观经济风险，市场竞争加剧宏观经济风险，市场竞争加剧、智驾业务进展不及预期、监管风险、智驾业务进

6、展不及预期、监管风险。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元)10668 14657 21685 28908 35981 同比增长 40%37%48%33%24%Nongaap 归母净利润(百万元)-966 -724 -516 -160 422 同比增长 NA NA NA NA NA 每股收益(元)-3.58 -2.46 -1.29 -0.60 0.37 PE-24.9 -33.3 -46.7 -150.9 57.1 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（百万股）545 香港股（百万股）545