九兴控股（1836.HK）-A股公司点评报告：25Q3业务发展符合预期新扩产能效率稳步提升-251016（4页）.pdf

1、公 司 研 究 2025.10.16 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 九 兴 控 股（01836）公 司 点 评 报 告 25Q3 业务发展符合预期，新扩产能效率稳步提升 分析师 陈佳妮 登记编号：S1220520080002 推 荐(首 次)公 司 信 息 行业 鞋帽及其他 最新收盘价(港元)15.5 总市值(亿)(港元)130.10 52 周最高/最低价(港元)19.14/13.28 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 公司披露公司披露 25Q325Q3 业务发展情况。业务发展情况。25Q3 公司实现收入 4.04 亿美元，同

2、比+3.7%。25 年前 9 月，收入为 11.79 亿美元，同比+1.7%。其中，25Q3 鞋履制造业务收入为 3.92 亿美元，同比+3.6%。25Q3 出货量约为 1390 万双，同比+7.8%。出货量增长主要是因为运动类别增长及新客户强劲的需求所带动；同时，受益于去年同期的低基数，一些客户在 24H1 因为巴黎奥运会提前出货约 100 万双，使得 24Q3 的出货量受到抑制。25Q3 平均销售价格为 28.2 美元/双，同比-3.8%。平均售价有所下调，主要是因为原材料价格下降超预期以及运动类别增长所致，而运动类别的平均售价较低。新扩产能效率稳步提新扩产能效率稳步提升升，加大扩产力度，

3、加大扩产力度：印尼生产基地扩产后由于未能对新招募的工人进行及时培训，导致今年前 7 个月生产效率偏低，但 8-10月效率已逐月提升。同时，菲律宾生产基地经调整后，生产效率也在逐步改善。另外，公司已加大现有工厂的扩建力度，同时也在积极寻找新厂址。2626 年展望年展望乐观，供不应求乐观，供不应求、利润率改善、利润率改善：管理层在经营情况说明会上表示，公司目前订单可见度到 27 年，由于更多潜在的新客户，订单增长超过扩产速度。管理层预期 26 年经营利润率能恢复至 24 年的水平。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：公司是领先的高端鞋履制造商，产品开发设计能力强，深度绑定奢侈/时尚品牌客户。公

4、司持续引进新的运动品牌客户。同时，公司还拓展手袋配饰业务，打造新增长曲线。预计公司 25-27 年归母净利润为 1.6 亿、1.8 亿和 2.0 亿美元，当前股价对应 25-26 年 P/E 为10.4x 和 9.2x。考虑到公司未来 3 年增速稳健、增长确定性强，且当前估值水平低于龙头公司平均值，给予公司“强烈推荐”评级。风险提示：风险提示：客户订单需求低于预期；新生产设施产能扩充低于预期；关税冲突升级的风险。盈 利 预 测(美元)单位/百万 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入 1545 1563 1651 1750(+/-)%3.04 1.15 5.66 5.97

5、归母净利润 171 161 183 199(+/-)%21.25-5.92 13.69 8.81 EPS(元)0.21 0.19 0.22 0.24 ROE(%)15.52 14.22 15.69 16.54 PE 9.94 10.44 9.18 8.44 PB 1.57 1.48 1.44 1.40 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告-15%-5%5%15%25%24/10/1625/1/1525/4/1625/7/16九兴控股恒生指数九兴控股(01836)公司点评报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别

6、 声 明 与 免 责 条 款 1 关键盈利假设 图表1:九兴控股关键盈利假设表 资料来源：wind，方正证券研究所 2 可比公司估值表 我们选取同为全球运动鞋服制造的龙头公司作为可比公司。九兴控股未来 3 年增速稳健、增长确定性强，且当前估值水平低于龙头公司平均值。图表2:可比公司估值表（截至 2025/10/16）资料来源：wind，方正证券研究所；说明：可比公司数据来源 wind 一致预期，美元对人民币按 7.1 计算 单位：百万美元202320242025E2026E2027E集团收入集团收入14931545156316511750yoyyoy-8.5%3.5%1.2%5.7%6.0%鞋