非银金融行业周报：继续看好低估值的非银板块-251012（13页）.pdf

1、 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 非银金融 2025 年 10 月 12 日 继续看好低估值的非银板块 看好 非银金融行业周报（2025/9/29-2025/10/10）相关研究 -证券分析师 罗钻辉 A0230523090004 孙冀齐 A0230523110001 金黎丹 A0230525060004 联系人 罗钻辉(8621)23297818 本期投资提示：券商：9 月 29 日-10 月 10 日期间，申万券商 II 指数收涨 4.42%，跑赢沪深 300 指数 2.95pct。1）高增长：投融资热度延续向好，预计 9M25 券商板块净利润同比高增。经纪及两融方面，202

2、5年 9 月上交所披露 A 股新开户 293.72 万户，同比+61%，环比+11%，连续 4 个月实现环比正增长。9 月 A 股日均股票成交额突破 2.4 万亿元，同比+203%，环比+5%；月度合计新发偏股基金972 亿份，同比+240%，环比+47%；9 月日均两融余额突破 2.3 万亿元，同比+71%，环比+13%；资管业务方面，9 月股混基金规模同比+37%/环比+4%至 8.5 万亿元，驱动非货基规模同比+19%；投行业务方面，9 月 A 股 IPO12 家，募资规模 119 亿元，同比+127%，环比+308%；再融资 18 家，募资规模 396 亿元，同比+542%，环比+15

3、5%；投资业务方面，9 月股票市场走高，沪深 300、科创 50、创业板指分别录得 3.20%、11.48%、12.04%涨幅；债市小幅回落（中证全债下跌 0.64%）。预计在较好市场环境支撑下，券商板块 9M25 业绩延续 1H25 同比高增的趋势。低估值：当前券商板块 PB 估值仅 1.48 倍，位于近 10 年以来 47.8%的分位数。2）挂钩 A 股券商的 ETF 获资金青睐。近 1 日（10 月 9 月上证指数突破 3900 点），挂钩券商的 ETF 规模增长8.35 亿元，排名所有 ETF 首位；近 1 周，挂钩券商的 ETF 规模增长 41.32 亿元，仅次于黄金ETF，其中因净

4、申购流入资金 34.22 亿元。3）香港证券 ETF 在港股市场回调期间维持净申购状态。国庆期间外围市场整体平稳、内地经济数据持续向好、部分 A 股资金在休市期间流向港股，港股市场走出先扬后抑态势，香港证券 ETF 近 1 日、近 1 周规模分别-5.37、-6.74 亿元，然而由申赎带来的规模变动分别为 0、+0.04 亿元。保险：9 月 29 日-10 月 10 日期间，申万保险 II 指数收涨 0.89%，跑输沪深 300 指数 0.58pct。非车险“反内卷”政策框架正式落地。10 月 10 日，金管局发布关于加强非车险业务监管有关事项的通知（简称“通知”），标志着“反内卷”政策在非车

5、险领域正式落地，意见自 11月 1 日起实施。非车险作为影响财险公司综合成本率的核心业务，在政策引导下承保盈利能力有望持续改善，头部机构有望显著受益。通知构建内部考核、费用管理、业务推动、退费理赔等全链条精细化管理。1）考核机制：明确要求降低规模、增速、份额考核要求，提高合规、质量效益及消保权重。意见对考核指标这一核心经营抓手作出详细规定，标志着高质量发展要求持续提级。2）费用管理：要求科学厘定费率，合理设置预定附加费率和手续费率上限，构建定期回溯及动态调整机制，并严格执行相应标准，不得变相调整费率或变相支付手续费。3）收入及退费管理：从源头控制应收保费风险，不得以垫付保费、延期支付等方式扰乱

6、市场秩序，加强批单退费管理。4）强化监管、明确各机构权责：加强经营指标监管，对于手续费率超过产品备案水平或综合费用率出现异常变动的财产保险机构及时开展监管约谈、现场检查等，对险企及中介相关问题强化同查同处，推动改进非车险承保理赔服务。投资分析意见：券商：我们推荐 3 条投资主线。1）受益于行业竞争格局优化，综合实力强的头部机构，推荐广发证券 A+H、国泰海通 A+H、中信证券 A+H；2）业绩弹性较大的券商，推荐东方证券 A+H、东方财富和招商证券 A+H；3）国际业务竞争力强的标的，我们推荐中国银河、中金公司 H。保险：受益于车险综改及监管对于头部险企限增速、限份额要求，近年来头部险企逐步弱