主题策略-《大国博弈》系列报告第九十篇：透视特朗普手牌TACO何时到来？-251012（10页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2025 年 10 月 12 日 总量总量研究研究 透视特朗普手牌透视特朗普手牌，TACOTACO 何时到来？何时到来？大国博弈系列报告第九十篇 作者作者 分析师：赵格格分析师：赵格格 执业证书编号：S0930521010001 0755-23946159 分析师：周欣平分析师：周欣平 执业证书编号：S0930525070005 010-57378026 相关研报相关研报 美国政府停摆：可能性与市场影响大国博弈系列第八十九篇（2025-09-25）稳定币：从数字美元到霸权上链 大国博弈系列第八十八篇（2025-07-25）特朗普为何加速推进 232

2、 调查？大国博弈第八十七篇（2025-07-09）关税大限将至，特朗普如何抉择？大国博弈系列第八十六篇（2025-07-03）以斗争求合作，中方打到美方筹码底线大国博弈系列第八十五篇（2025-05-12）中美会晤前哨观察：特朗普的交易底线大国博弈系列第八十四篇（2025-05-10）关税互搏，中美谁的经济韧性更强？大国博弈系列第八十二（2025-04-09）黄金的三次价值重估光大投资时钟系列第二十四篇（2025-03-18）核心观点核心观点：特朗普重启关税博弈，特朗普重启关税博弈，“筹码”“筹码”何在？何在？10 月 10 日，特朗普表示将从 2025 年 11月 1 日起，对所有从中国进口

3、的商品加征额外 100%的关税。从原因看，美国经济呈现触底迹象是关税谈判的明线。一一是是，美联储降息坦途铺开，货币政策已转向宽松。二二是是，特朗普已与欧日韩以及东南亚多国初步达成贸易协议，有精力再次“专攻”中国，在反复拉扯中争取更多对价。三是，三是，随着降息周期重启，贸易谈判持续推进，美国经济已呈现触底迹象，消费与制造业数据开始企稳，特朗普加征对华关税的“底气”增加。但特朗普“软肋”依旧存在但特朗普“软肋”依旧存在，并不完全具备对中国长期加征并不完全具备对中国长期加征 100%100%关税的条件关税的条件。一一是，是，中国是美国第三大农产品进口国及大豆的第一大进口国，中国暂缓农产品采购将打击美

4、国中西部等农业州，直接影响 2026 年中期选举走向。二二是，是，当前美国政府停摆凸显美国党争形势严峻，掣肘美国财政进一步扩张，针对美国农业与居民的结构性的补贴较难落地。三三是，是，中国主导全球稀土的供应与储备市场，把握美国的工业命脉，美国本土稀土行业短期无法有效填补缺口。四是四是，中期选举结果与关税司法诉讼悬而未决，亦是影响关税博弈节奏的暗线。总体来看，特朗普本轮关税明显是给未来谈判积累筹码，市场也乐于向类似方向去总体来看，特朗普本轮关税明显是给未来谈判积累筹码，市场也乐于向类似方向去解读。解读。与 4 月相比，农产品和稀土是美国方面的压力因素，两党党争下白宫也很难启动结构性农业补贴，但其优

5、势在于美国经济已经触底回升，降息坦途铺开，也与欧日东盟达成谈判，亦有强硬的底气。100%关税最终结果是中美贸易脱钩，这不是中美双方乐于见到的事情，因此 TACO 方向或大概率确定，但考虑到中美利益诉求存在结构性和方向性的差异，TACO 过程也亦将一波三折。要点要点 敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告 宏观经济宏观经济 一、一、筹码：降息周期重启、欧日韩贸易谈判持续推进、美国经济筹码：降息周期重启、欧日韩贸易谈判持续推进、美国经济已呈现触底迹象已呈现触底迹象 筹码一：美联储筹码一：美联储独立性逐步走向终结，独立性逐步走向终结，降息坦途铺开降息坦途铺开。一是，自从 8 月 22 日杰克逊霍

6、尔央行年会以来，美联储更重视就业风险，且特朗普已开启与主要贸易对手的谈判，下半年关税税率单边大幅抬升的风险基本收敛，通胀虽然有上行压力但基本可控。二是，特朗普正在强力干涉美联储独立性，可能采取的手段包括提前任命美联储主席、调整美联储理事会的人事结构，而明年可能继续通过干预地方联储主席任命的方式，更大力度地介入美联储决策流程。待美联储主席上任后，美联储理事会的 7 名理事将有 4 名“自己人”，而若库克被成功罢免，则将升至 5人。这意味着特朗普话语权显著上升，美联储或将更大力度地服务于白宫的政治诉求。图图 1 1：20262026 年，特朗普所任命的年，特朗普所任命的美联储美联储理事将超过理事将