【东吴证券】裕太微（688515）-网通&车载以太网双轮驱动，布局高端高速有线通信芯片新蓝海-250930（31页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究电子 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/31 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 裕太微-U（688515）网通网通&车载车载以太网以太网双双轮轮驱动，布局高端高速驱动，布局高端高速有线通信芯片新蓝海有线通信芯片新蓝海 2025 年年 09 月月 30 日日 证券分析师证券分析师 陈海进陈海进 执业证书：S0600525020001 研究助理研究助理 李雅文李雅文 执业证书：S0600125020002 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)115.21 一年最低/最高价 66.50/124.87 市净率(倍)6.07 流通A股市

2、值(百万元)5,739.69 总市值(百万元)9,216.80 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)18.97 资产负债率(%,LF)8.65 总股本(百万股)80.00 流通 A 股(百万股)49.82 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）273.53 396.23 573.90 815.31 1,146.79 同比（%）(32.13)44.86 44.84 42.07 40.66 归母净利润（百万元）(150.10)(201.68)(175.71)(122.05)

3、10.84 同比（%）(36,647.47)(34.36)12.88 30.54 108.88 EPS-最新摊薄（元/股）(1.88)(2.52)(2.20)(1.53)0.14 P/E（现价&最新摊薄）(61.40)(45.70)(52.46)(75.51)850.16 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 国内高速有线通信芯片龙头企业：国内高速有线通信芯片龙头企业：公司专注于高速有线通信芯片的研发、设计和销售，已形成网通以太网物理层芯片、网通以太网交换机芯片、网通以太网网卡芯片、车载以太网物理层芯片、车载以太网交换机芯片、车载网关芯片、车载高速视频传输芯片七条产

4、品线。公司产品覆盖数通、安防、消费、电信、工业、车载等多个领域，可满足不同终端客户各种场合的应用需求。下游客户包括联想、小米、富士康、施耐德、德赛西威、比亚迪等各行业中的知名品牌。网通、车载双轮驱动，成长空间广阔。网通、车载双轮驱动，成长空间广阔。（1）网通：）网通：公司在网通以太网芯片领域具备显著竞争优势，产品涵盖千兆/2.5G 物理层芯片、交换机芯片及网卡芯片，已在华为、小米、锐捷等头部客户广泛应用于路由器、企业网关、数据中心等场景。随着WiFi7 普及和 2.5G 速率渗透，原有千兆网口瓶颈被放大，2.5G PHY 芯片需求快速增长，2024 年单个 2.5G 网通产品项目实现营业收入超

5、 1.4亿元，成为核心增长引擎。新推出的 YT9230 系列 8/16/24 口交换机芯片实现全国产化，软件特性与硬件规格均对标国际一线产品，补齐了国产中高端交换芯片空白，未来三到五年有望实现较快成长。（2）车载：）车载：在汽车智能化和“智驾平权”趋势下，整车算力与高速车载通信需求激增，公司已形成涵盖百兆/千兆物理层、交换机的完整车载高速有线通信芯片矩阵。车载 PHY 芯片已在国内几乎所有主流车厂大规模量产，千兆 PHY 预计 2025 年持续放量；2025 年 4 月发布的首款车载 TSN SWITCH 芯片标志着公司车载以太网技术的深化应用，并与在研车载 SerDes 芯片形成协同。车载

6、SerDes 芯片采用 HSMT 公有协议，速率达 6.4Gbps，满足 360 环视、ADAS、激光雷达等核心应用场景的实时传输需求。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：作为从事高速有线通信芯片的研发、设计和销售的公司，裕太微在 A 股市场具有稀缺性。我们认为，随着公司网通 2.5G新品和车载以太网芯片新品放量，公司业绩有望再上新台阶。当前股价对应可比公司 2025-2027 年平均 PS 估值为 13/10/8 倍。我们预测公司2025-2027 年营业收入为 5.7/8.2/11.5 亿元，对应当前 PS 估值为 17/12/8倍。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：市场